新华财经圣保罗9月14日电（记者杨家和）进入9月以来，巴西金融市场掀起一轮“选举行情”。随着总统选举竞争趋于激烈，圣保罗证券交易所伊博韦斯帕指数在11个交易日内一度累计上涨约12%，雷亚尔汇率对美元向5比1靠近，利率期货同步下行。

多家金融机构认为，这一走势反映出投资者开始为大选可能带来的经济政策变化重新定价。但选举预期并非市场上涨的唯一原因，外资回流、通胀放缓、降息预期以及大宗商品价格走强也构成重要支撑。随着部分利好被提前计入价格，下一届政府能否提出可信的财政调整方案，将成为决定行情能否延续的核心因素。

民调变化触发“选举交易”

近期民调显示，巴西总统卢拉与自由党总统候选人弗拉维奥·博索纳罗之间的竞争趋于激烈。高盛在一份报告中将当前选举形势描述为“高度竞争”，认为政治格局变化正影响股票、汇率和利率等不同类别资产的定价。

所谓“选举交易”，是指投资者根据民调、竞选活动及候选人经济政策调整短期资产配置。巴西投资机构Nomos股票策略师马克斯·博姆认为，近期股市上涨、雷亚尔升值和利率期货下降，显示部分投资者对反对派支持率上升持积极态度，原因是市场预期其可能组建更加重视财政平衡的经济团队。

这一预期首先反映在对利率敏感的股票上。GT Capital合伙人若西亚斯·本托表示，零售、建筑、医疗和银行类股票近期表现突出，是因为市场预期更加严格的财政政策可能为降低利率创造条件。巴西Acai、Magazine Luiza等零售企业以及部分银行股均受到资金关注。

9月10日，尽管美国股市在国际油价上涨和利率预期升温背景下走低，伊博韦斯帕指数仍上涨1.42%，重新站上18.8万点，显示巴西国内选举消息一度盖过外部市场压力。不过，随着新的政治和司法消息出现，指数次日转为下跌，说明当前行情对民调变化和政治新闻高度敏感。

巴西媒体CNN Brasil指出，市场近期的积极反应并非单纯意味着对某一候选人的支持，而是反映出投资者对财政政策方向的偏好。选情越接近，政策发生调整的可能性越大，资产价格中的政治风险溢价也会随之变化。

外资与降息预期放大上涨行情

除选举因素外，外资重新流入也是推动巴西股市上涨的重要力量。巴西媒体根据交易所数据统计，自8月以来，外国投资者流入巴西股市的资金约为105亿雷亚尔（约合20.58亿美元），其中9月初净买入约39亿雷亚尔。

美国银行近期重新将巴西股票在拉美投资组合中的评级上调至“超配”。该行认为，巴西股票估值仍处于相对低位，而通胀放缓可能推动比市场此前预期更深的降息周期，从而改善股票资产的相对吸引力。

巴西8月全国广义消费者价格指数环比下降0.32%，为一年来首次下降，过去12个月累计通胀率降至4.22%。市场预计巴西央行可能继续降低目前为14%的基准利率。美国银行已将其对2027年底巴西基准利率的预测由12.75%下调至11.25%。

该行在报告中表示，经济活动放缓和通胀风险下降可能为进一步放松货币政策提供空间，宽松货币政策对股票估值的推动作用，有望超过企业盈利预测下调、需求减速和选举不确定性带来的负面影响。

大宗商品价格上涨也对指数形成支撑。由于巴西石油公司、淡水河谷和大型银行在伊博韦斯帕指数中占比较高，石油、铁矿石和金融股上涨可以显著推高指数。《圣保罗页报》等巴西媒体认为，近期行情虽然带有明显的“选举交易”色彩，但也是外资流入、商品价格和国内利率预期共同作用的结果。

财政承诺比选举结果更关键

对于行情能否持续，多数机构把判断重点放在大选后的财政政策，而不是短期民调本身。

高盛分析，投资者仍然关注巴西财政脆弱性，但主要候选人尚未提出足够清晰、详细的下一届政府财政战略。投资公司XP也认为，市场需要了解选举后经济运行的“游戏规则”，包括行业监管、货币政策自主性、司法环境和财政管理。在前景不明时，投资者会在巴西资产价格中加入“不确定性折价”。

巴西松树银行认为，选举新闻仍可能使巴西资产相对其他新兴市场表现更好，但地缘政治紧张、国际油价上涨和海外利率上升将限制股市上行空间，并使市场波动率保持高位。

财政数据解释了市场为何如此敏感。ITAU BBA预计，巴西中央政府2026年和2027年初级财政赤字将分别相当于国内生产总值的0.5%和0.6%，并认为稳定公共债务仍需要较大规模的财政调整。BTG Pactual测算，巴西需要实现相当于国内生产总值2.1%的初级财政盈余，才能阻止债务率继续上升。

XP表示，无论哪一名候选人获胜，市场最终都会根据其对财政责任的承诺进行评估。如果下一届政府未能展现预算纪律，风险溢价上升可能推高利率、压低雷亚尔汇率并拖累经济增长。

巴西AW Capital首席资产配置主管加布里埃尔·马尼奥认为，未来财政调整可能需要降低部分支出的自动增长速度，并建立更有效的支出约束机制。桑坦德资产管理公司则提醒，直接根据选举结果全面买入或卖出股票，可能不如分析企业自身财务状况有效；资产负债表稳健、负债率较低和现金流稳定的企业，更有能力应对不同政治和经济环境。

市场对不同财政情景也给出了明显分化的估值。BTG Pactual和Empiricus测算，如果大选后缺乏可信的财政调整，远期利率可能升至16.5%至17.5%，美元对雷亚尔汇率可能升至1比6.2至6.6，伊博韦斯帕指数则可能回落至12万至13.5万点。在极端财政失控情景下，利率甚至可能接近20%。

Wiser Asset顾问法比奥·穆拉德则认为，如果下一届政府实施部分财政调整，基准利率降至11%，伊博韦斯帕指数可能升至21.5万点；如果政府提出能够稳定公共债务的全面方案，指数可能进一步升至25万点。但他同时提醒，部分积极预期已被市场提前计入，即使被视为“亲市场”的候选人获胜，也不意味着股市必然在选举后立即上涨三至四成。

外部环境则构成另一重风险。Nomad股票策略师丽贝卡·诺西格指出，如果美联储继续收紧货币政策，美国国债将在较高收益率和低信用风险的共同作用下吸引国际资本，全球机构投资者可能减少对巴西等新兴市场的配置。国际油价上涨虽然短期利好巴西石油类股票，却也可能通过燃料和运输成本推高国内通胀，限制巴西央行降息空间。

总体来看，近期巴西股市上涨既包含对选举结果的短期押注，也得到外资回流、通胀下降、降息预期和低估值支撑。但市场真正等待的不是新的民调数字，而是候选人关于财政支出、公共债务和经济政策的明确方案。在财政路径明朗之前，这轮行情更接近风险溢价的阶段性修复，尚不足以确认巴西股市已经进入由基本面驱动的长期上涨周期。

编辑：罗浩

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