42家A股上市银行2026年半年报显示，银行业盈利进一步修复、资产质量保持稳定，但在息差低位运行、传统信贷投放承压的背景下，银行持续加码债券投资。这是资产配置的短期调整，还是长期趋势？

国有大行显著加大债券投资力度

根据2026年半年报统计，42家A股上市银行债券投资规模较2025年末合计新增约6.81万亿元，其中国有六大行贡献超八成，是本轮债券增持的主力。

以农业银行为例，今年上半年新增贷款1.69万亿元，增速为6.2%；新增债券1.52万亿元，增速达9.6%，债券增速明显高于贷款增速。得益于债券投资收益增加，该行上半年投资收益达443.53亿元，同比增长91.56%，投资收益规模和增速均居行业首位。

“农行债券投资业务整体投资规模、浮盈债券规模均领先可比同业，营收贡献能力相对较强。”农业银行副行长林立介绍，得益于历史择时择券的成本优势和上半年利率下行，农行债券浮盈进一步增厚，预计下半年债券投资收益将延续上半年稳健向好表现。

上半年，中国银行也持续加大债券投资力度，境内人民币债券投资同比增长10.6%，增速高于去年同期。

同期，部分股份制银行和城商行也在加码债券投资。不过从配债主体来看，大行是增持主力。招商证券报告基于金融机构人民币信贷收支表分析，今年上半年大行债券投资同比多增1.36万亿元，而中小行同比少增2.49万亿元。两类机构的分化，折射出不同银行在资本实力、负债能力和风险偏好上的差异。

银行增配债券适应金融结构深刻变化

银行增配债券，既折射出当前有效信贷需求不足、银行息差承压的现实，也体现了低利率环境下银行经营逻辑的转变。

宏观层面，社会融资结构正在发生深刻变化。2025年，债券和股票融资合计占社会融资规模增量比重达47%，首次超过45%的贷款占比。今年7月末，企业债券和政府债券余额增速均快于人民币贷款余额增速。

融资结构变化，既反映了我国经济增长动能新旧转换，也反映出金融供给侧结构性改革的持续深化。根据中国人民银行数据，截至2025年末，银行持有的债券超过100万亿元。

多家银行反映，越来越多地方政府和企业倾向于以债券融资满足基础设施建设资金需求。《2026年第一季度中国货币政策执行报告》提出，银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。

行业和机构层面，银行加码债券投资既是被动应对也是主动转型。一方面，有效信贷需求不足、息差持续承压，银行被动增配债券。国家金融监督管理总局数据显示，今年二季度商业银行净息差为1.41%，虽较一季度回升0.01个百分点，但仍处于历史低位。天府立言金融研究院院长曾刚表示，在传统存贷业务增长乏力、净息差持续承压这两大约束下，债券凭借稳定票息收益，成为银行平衡收益与流动性的优选项。

另一方面，增配债券也是银行主动优化资产结构的战略抉择。目前，债券投资已成为上市银行仅次于贷款的第二大生息资产。曾刚表示，截至2026年6月末，上市银行整体债券投资占生息资产的比例约为32%，较五年前提升约5个百分点。在直接融资占比持续提升的大趋势下，债券投资已不再是信贷的“配角”，而是具有战略意义的业务板块。

强化债券投资组合主动管理能力

百万亿持仓规模之下，债券投资的潜在风险不容忽视。受访人士提示，当前债市收益率曲线较为平坦，期限利差收窄，若银行过度拉长久期以追求收益，一旦利率反转，将面临较大的市值波动风险。银行须强化组合管理，合理控制久期敞口，避免过度依赖浮盈支撑利润。

一个值得注意的现象是：今年上半年，银行金融投资业务规模加快增长，但投资收益有所降温，而且国有大行与中小银行显著分化——国有大行合计投资收益同比增长，而城商行普遍下滑。

招联首席经济学家董希淼分析，这主要源于2025年债牛行情下积累的高基数效应，以及2026年债市从趋势性牛市转向震荡市后的浮盈回吐。中小银行此前依赖市场波动兑现浮盈的增长模式难以为继。

“市场环境变化和银行金融投资能力差异是银行投资收益分化的主要原因。”曾刚分析，一方面，今年上半年10年期国债收益率整体在1.7%—1.85%区间窄幅震荡，虽较年初有所反弹，但相较历史均值仍处于低位，新增债券配置和存量到期再投资的收益率中枢持续走低，银行持有的债券票息将随存量老券到期、新券置换而逐步下移。另一方面，国有大行与中小银行相比，在资产规模与持仓多样性、投资体系建设、信用研究与风险定价能力、会计分类与账户运用灵活性等方面存在优势，导致二者投资收益走势背离。

天风证券发布的研报指出，利率约束、资本约束和流动性约束等共同构成了银行债券投资行为边界，银行要在这三重约束的动态变化中寻求当下投资组合的“最优解”。

曾刚表示，挑战之下，行业也呈现出新的竞争趋势。包括从“交易驱动”向“配置驱动”转型，从单一债券投资向公募基金、理财产品、保险资管、REITs乃至AIC股权投资等多元资产拓展，从自营投资向财富管理、代客理财延伸等。未来，国有大行的金融投资优势有望进一步巩固，金融投资能力也将日益成为资本市场上银行估值分化的关键变量之一。

随着我国经济结构转型升级，传统信贷需求趋于收缩，银行需加快转变经营思路，适应经济之变、金融结构之变，在信贷投放与债券配置之间、收益增长与风险防控之间寻求更为精准的平衡，从而实现稳健可持续经营。（刘玉龙、翟卓、王菁）

编辑：刘润榕

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