新华财经北京8月5日电（王菁）8月3日，香港交易所5年期中国国债期货正式挂牌交易。截至8月5日，这一全球离岸市场唯一以境内中国国债为基准的场内利率衍生品已平稳运行三日，价格与成交量水平良好、中外资机构积极参与，市场定价功能初步显现，离岸人民币风险管理工具链完整落定。

首秀三日：成交活跃、定价趋稳

上市首日，5年期国债期货9月合约开盘报106.685，多空双方充分博弈后收于107.64，较开盘价上涨0.90%，12月合约收于107.635，当日两合约分别成交3440张和315张。南华期货金融期货衍生品组负责人高翔指出，从初期市场表现“可以看出离岸利率对冲需求真实存在”。

此后两个交易日，合约价格稳步运行在107.6上方。截至8月5日，9月合约最后成交价为107.695，12月合约则收报107.675。整体来看，二级市场价格连续三日温和运行，日内波动逐步收窄；结合今日盘面数据，主连合约日增仓下降671手，日内最高触及107.71、最低下探至107.665，市场参与者在合约初期的多空博弈中逐步寻找均衡，定价功能趋于稳定。

据了解，此次港交所5年期国债期货在产品设计上充分考虑了离岸投资者的操作习惯。合约面值50万元人民币，仅为中金所同品种的一半；采用现金结算，由中债估值中心按债券篮子收益率折现定价，规避了实物交割与跨境券源约束；交易时间为9:30至16:30且午间不休，较中金所延长约2.75小时；香港公众假期（元旦除外）亦可买卖。合约月份为最近期的两个季月，报价精确至小数点后3位，最小变动价位25元，交易费用每张5元（推出初期减半征收），持仓净限额22000张。

一位参与近几日交易的境外资管机构交易主管向新华财经透露，“现金结算模式解决了我们最头疼的跨境券源问题，50万元的门槛也让中小型基金能够参与。过去要管理人民币债券的利率风险，要么成本太高，要么渠道不畅，现在可以直接在离岸市场完成了。”

华创证券固定收益首席分析师周冠南表示，可从三个维度理解其定价：一是人民币汇率维度，合约以离岸人民币（CNH）交易，需考虑CNH-CNY价差影响，但截至2026年7月31日年内汇差均值仅0.0006，影响相对有限；二是隐含结算收益率维度，以9月合约上市首日收盘价107.640元为例，参考CNH HIBOR 1周约1.40%，按无套利原理推算隐含折现率约1.3725%，接近当前5年期国债活跃品种利率水平；三是结算参考券博弈维度，结算篮子于最后交易日前约20个交易日确定，投资者需根据港交所筛选标准提前预判。

一位香港本地对冲基金基金经理也对新华财经表示，“现金结算合约的定价逻辑和实物交割合约完全不同，更像在交易一个＇利率预期＇。首日出现一定基差是正常的，市场需要时间找到合理的定价区间。但有了这个工具，我们终于可以在离岸市场直接表达对中国利率曲线的看法了。”

制度创新：离岸特色鲜明 中外资机构踊跃参与

为保障新产品平稳运行，港交所首批委任了13家流动性提供商，包括汇丰、渣打、中银香港等银行类机构，以及中金公司境外子公司、中信期货国际等券商类机构。

例如，渣打银行作为指定一级流动性提供行，全程参与做市、双向报价及流动性支持，并已为多家外资机构客户完成首批交易。中银香港在国债期货合约上持续提供双边报价，首日顺利完成多笔交易，覆盖全部合约月份。中金公司境外子公司自上市首日起按港交所安排开展流动性提供，为市场提供报价及流动性支持。

而此番上市的核心背景是境外机构持有中国债券规模的稳步增长。截至2026年6月末，境外机构持有银行间市场债券3.20万亿元，其中持有国债2.01万亿元。周冠南称，此前债券通解决了外资买入人民币债券的入口，互换通提供了场外风险管理渠道，本次国债期货则补上了标准化、可日内交易的场内久期管理工具。

港交所固定收益及货币产品发展部高级副总裁周兆平表示，“国债期货是非常高效的利率风险管理工具，对持有人民币资产或负债的投资者而言，它可以在不改变底层资产负债结构的情况下，通过国债期货进行相关的利率风险管理。”

已有不少业内人士展望，未来港交所和中金所将共同构建“债券通+国债期货+互换通”三位一体的生态体系，即港交所补齐离岸利率对冲短板，推动境外机构从“可持有”升级到“可对冲”；中金所巩固在岸定价锚地位，两地依托跨市场套利机制、非重叠时段的信息传递以及差异化的投资者结构，协同提升人民币资产的全球配置效率。

中金公司分析员祁亦玮也在研报中表示，离岸国债期货作为在岸国债期货的有效补充，可进一步满足境外机构日益增长的利率风险对冲需求，丰富离岸市场利率衍生品工具，推动香港离岸人民币业务发展。

周冠南进一步指出，短期看港交所国债期货对在岸利率市场影响较小，更多发挥风险管理职能，核心意义在于推进人民币国际化、增强人民币资产吸引力；中长期看，随着离岸国债期货序列不断成熟，有望进一步提升人民币债券吸引力，形成在岸与离岸市场良性循环。

上市三日，港交所5年期中国国债期货以平稳运行、交投活跃的姿态顺利“开场”。这不仅是港交所FIC生态圈建设的重要里程碑，更标志着离岸人民币市场从“可交易”迈向“可配置、可对冲”的新阶段。随着这一标准化利率风险管理工具的持续深化，香港作为全球离岸人民币业务枢纽的功能将进一步提升，人民币资产的全球配置属性也将增添重要砝码。

编辑：王柘

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