新华财经北京6月16日电 日本央行16日在为期两天的货币政策会议结束后宣布，将政策利率由0.75%上调至1.0%，创下自1995年以来约31年的最高水平。这是日本央行自2024年3月结束负利率以来的第五次加息，也是2026年的首次加息。与此同时，日本央行宣布从2027年4月起暂停缩减购债规模，将每月日本国债购买速度维持在约2万亿日元。

业内人士表示，“加息+停缩”的组合拳，让这场本就备受瞩目的政策会议，增添了更多值得咀嚼的层次。然而，靴子落地之后，日债市场的反应更加耐人寻味。收益率曲线整体陡峭化上移，显示市场对中长期通胀前景和财政供给压力的担忧远未消散。一场围绕“鸽派加息”的重新定价，似乎才刚刚开始。

政策组合的深层逻辑：加息应对通胀，停缩安抚债市

16日早盘时段，日债收益率抢跑加息预期、一度全线冲高，随后在利率决议公布之后反而收窄升幅。截至当日尾盘，10年期日债收益率报2.646%，逼近5月中旬创下的2.8%的三十年高位；20年期收益率上行6.9BPs至3.535%，30年期则上行至3.776%。短端方面，2年期至5年期日债收益率普遍上行升至2-3BPs。

这次货币政策会议本身便充满戏剧性。日本央行行长植田和男因病缺席了会议，这是自1998年现行《日本银行法》实施以来，日本央行首次出现因行长健康原因由副行长主持政策会议的情况。

相关利率决定以7票赞成、1票反对获得通过，审议委员浅田统一郎对利率决定持反对意见。据共同社报道，浅田认为中东局势对生产和就业的下行风险大于物价上行风险，主张维持当前政策指引。日本央行在声明中表示，加息的主要原因是物价加速上涨的风险正在上升，以原油价格上涨为起点，企业间交易中的价格传导正以“稍快速度”推进，可能导致消费者端多种商品价格上涨。声明还强调，扣除暂时性变动因素后，物价上涨幅度存在“超过2%物价稳定目标的风险”。

如果说加息在市场普遍预期之内，那么“暂停缩减购债”的决定才是真正的变量。日本央行表示，截至2027年1月至3月，每季度缩减约2000亿日元日本国债月度购买量的当前计划保持不变。但从2027年4月起，将暂停进一步缩减，将月度购买规模维持在约2万亿日元。

此外，日本央行将停止对缩减购债计划进行中期评估的做法，并承诺若长期利率快速上升，将灵活应对，例如增加购债量或实施固定利率购债操作。明年暂停缩减购债的决策同样以7票支持、1票反对获得通过，审议委员田村主张自2027年4月起继续每季度缩减购债规模2000亿日元。

在不少投资机构看来，这一决定对日债市场的影响耐人寻味。摩根资产管理亚太区首席市场策略师Tai Hui指出，“这表明央行在收紧政策时仍保持谨慎，不愿过于激进，并倾向于以资产负债表正常化换取利率正常化。”景顺资产管理日本公司全球市场策略师Tomo Kinoshita则给出了更为审慎的判断：日本央行不仅将量化紧缩政策延长了一年，而且似乎还暗示将长期维持该政策，“这引发了人们对长期日本国债市场供需状况可能在较长时间内保持宽松的担忧，并可能对长期收益率构成持续的上行压力”。

据业内估算，最新公告将使日本央行到2027年持有的长期国债规模减少约42万亿日元，加上日本政府预计一年内将发行超过30万亿日元的长期国债，市场将需要消化超过72万亿日元的长期债券。亦有机构指出，当日尾盘20年期和30年期收益率的显著上行，正是市场对这一供给压力的提前定价。

机构研判：日债供需压力仍是核心变量

尽管本次加息已在预期之内，但各大机构对日债市场的后续走向给出了不尽相同的判断，分歧的核心在于长端国债的供需压力。

高盛分析师Tomohiro Ota提出了一个容易被市场忽略的视角：虽然日本央行暂停了进一步缩减购债，但存量债券的持续到期意味着央行持有的日本国债总量仍将继续收缩，因此量化紧缩的实质效果并未消失。

道富投资管理公司高级固定收益策略师表示，尽管植田和男缺席，但7比1的投票结果“凸显了货币政策正常化的强劲势头”。在持续通胀的推动下，道富预计日本央行今年至少还会加息一次。Lombard Odier策略师Homin Lee则认为，2027财年日本国债购买的新指导方针“确实在量化紧缩需求和债券市场稳定之间取得了适当的平衡”。

瑞穗总研高级经济学家Saisuke Sakai分析称，此次加息是自去年12月以来的首次调整，背后驱动力主要来自三个方面：能源冲击、日元贬值导致的进口成本上升，以及劳动力市场紧张带来的工资上涨压力。SMBC日兴证券首席外汇及利率策略师Rinto Maruyama则从央行人事变动角度提出了不同视角：从下个月起，由日本首相高市早苗任命的佐藤绫野将加入日本央行委员会，鹰派成员高田创和田村直树的任期也将结束，“考虑到这些因素，日本央行的加息进程可能不会如市场预期般进行”。

然而，日债市场的压力远不止于日本央行政策节奏的“变幻莫测”。高市早苗政府推出的2026财年预算规模达122.3万亿日元，创日本史上最高纪录。财政扩张与货币紧缩并存，正在成为日债市场供需博弈的长期底色。从市场实际表现来看，加息决定公布后的长端收益率领涨，恰恰说明市场对“停缩”的鸽派解读并未压倒对进一步加息的担忧，本质上是市场对未来更多国债供给与更高政策利率的叠加定价。

1%的利率，对日本而言，是跨越了三十余年的回归。从1999年的零利率到2016年的负利率，日本曾是全球超宽松货币政策的代名词。如今，利率重返1%，货币政策正常化的大门正在徐徐打开。然而，加息的终点在哪里？缩减购债何时重启？财政扩张带来的国债供给压力如何消化？这些问题并没有随着6月会议的落幕而得到解答。

同样，日本债券市场对央行的“鸽派加息”仍抱有深深的疑虑。“加息+停缩”的组合拳既是一次政策的清晰表态，也是一场新的定价博弈的开端。市场屏息等待的，或许从来不是某一次加息本身，而是一个清晰可预期的政策路径——而在这一点上，日本央行当前留给市场的，仍然是充满变数的猜谜游戏。

编辑：王柘

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