新华财经北京6月12日电（崔凯）受中东冲突引发的能源价格飙升持续向下游传导，美国上游及终端通胀压力在5月份进一步积聚。最新数据显示，美国5月生产者价格指数（PPI）同比涨幅达6.5%，创下2022年11月以来最高水平，环比上涨1.1%，均超出市场预期。此前公布的消费者价格指数（CPI）亦显示，5月CPI同比上涨4.2%，三年来首次重返4%以上水平。

从数据结构来看，本轮通胀呈现显著的“整体偏热、核心偏软”特征。能源价格飙升是推高整体通胀的核心变量：5月PPI中能源价格大幅上涨10.7%；CPI中能源指数贡献了当月整体涨幅的六成以上，汽油价格同比涨幅高达40.5%。霍尔木兹海峡关闭引发的供应链中断，叠加运输仓储成本攀升，正对美国经济造成越来越大的影响。

然而，衡量潜在通胀压力的核心指标表现相对温和。剔除波动较大的食品和能源后，5月核心PPI同比上涨4.9%，核心CPI同比上涨2.9%，且核心CPI环比涨幅仅为0.2%，均低于市场预期。这表明当前的物价上行压力主要集中在能源端，尚未出现全面扩散的迹象，基础通胀升温程度低于市场此前的担忧。此外，部分领域如航空票价、电子元件等已出现价格回落，批发和零售贸易服务利润率也以近一年来最大幅度收缩，显示企业端利润正受到挤压。

对于美联储而言，通胀的再度抬头无疑是一记重锤。当整体通胀突破4%、核心通胀逼近3%时，已远超2%的长期目标区间。从政策逻辑看，若美联储选择按兵不动，不仅会严重损害其政策信誉，还可能引发企业提价、工人要求加薪的恶性循环。更令决策者担忧的是，当前价格上涨的传导链条日益清晰，这种从能源到AI相关产业的“普涨”格局，意味着单纯依靠供给端修复已不足以解决问题，需求端的政策压制势在必行。

市场对美联储下一步政策路径的定价已发生明显转变。芝商所“美联储观察”工具显示，美联储在6月维持利率不变的概率高达98.2%，7月维持不变的概率为85.8%。尽管短期内加息概率极低，但整体通胀的加速上行已强化了市场对年内加息的预期。数据显示，交易员几乎已经完全计入美联储将在今年年底前至少加息一次的可能性。

市场认为，若5月通胀数据得到确认且6月延续升势，美联储极有可能在第三季度采取预防性加息措施以锚定通胀预期。这种“先发制人”的策略虽然可能在短期内抑制经济增长，但相较于放任通胀失控，仍是两害相权取其轻的选择。

下周，美联储将迎来新任主席凯文·沃什上任后的首份利率决议。相较于决议本身，市场更急需确认沃什的鹰鸽底色。若面对过热的整体数据展现出极强的抗通胀强硬姿态，市场将进一步押注紧缩；若强调核心通胀的平稳并释放观望信号，则有望缓解市场的加息焦虑。在通胀连续第二个月超过工资增长的背景下，如何在控制物价与防止经济失速之间寻找平衡，将是美联储全年面临的核心政策难题。

编辑：马萌伟

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