新华财经北京4月2日电（王菁）一季度，债券市场收益率在海外通胀预期传导的扰动与资金面的拉扯中，走出了一条充满张力的曲线。从开年股债“跷跷板”效应下的承压上行，到流动性充裕驱动下的震荡修复，再到季末地缘冲突引发通胀叙事升温后的再度回调，投资者在票息与资本利得之间反复权衡。

随着一季度收官，“低票息、低回撤”成为市场口中的高频词汇，而一个更深层的共识也在机构间悄然形成：在基本面持续稳健的背景下，或许应放弃对单边行情的执念，转而通过精细化资产配置来获取确定性收益，这才是二季度的制胜之道。

短端拥挤与长端博弈：一季度行情如何重塑策略思维？

回顾一季度，10年期国债收益率在短暂冲高后震荡下行，近一个月则出现回调。具体来看，1月初，元旦假期后权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方；春节假期后，资金利率边际抬升、股市走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初，地缘冲突引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末，冲突持续推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，收益率回升至1.82%左右。

市场人士将这一走势概括为“N型”特征，并指出春节前债市呈现“急跌缓修复”的格局，春节后逆风因素逐步累积，叠加地缘扰动不断，通胀抬升预期升温，使得长债、超长债表现较为一般，收益率震荡上行。

然而，更加值得关注的结构性特征，体现在收益率曲线的形态变化上。一季度，债市呈现出鲜明的“短强长弱”格局：资金面持续宽松支撑短端利率产品保持强势，1年期同业存单利率维持在1.53%左右，短债、短融收益率下行空间有限但走势稳健；而10年及以下国债收益率均较年初有所下行，30年国债收益率则逆势走高。

多家机构不约而同地注意到了这一信号。不少研究报告提及，这背后反映出投资者对票息确定性的看重——在当前波动加剧的环境下，相较于长久期所带来的潜在资本利得的不确定性，市场更愿意主动缩短久期来稳定获取票息回报。

另有业内观察人士向新华财经分享的量化数据为此提供了有力佐证：1年期AAA级中短票收益率已接近过去三年最低水平，而3年、5年、10年期品种的滚动3年分位数分别为1.3%、4.6%和21.0%，呈现“越短越强”的鲜明特征。

从分歧到共识：二季度机构押注“确定性”的三大支点

站在季末时点展望二季度，各家机构虽然策略侧重不同，但内核逻辑高度统一：在不确定的市场中寻找“确定的锚”。综合近期主流卖方和买方的观点，这一共识主要体现在三个支点上：区间思维、票息为王、换券窗口。

首先是区间思维成为波段操作的共同参照系。中信期货在近期发布的专题报告中，为二季度国债走势划定了一个明确的“心理区间”：在适度宽松的货币政策基调下，短端资产支撑相对较强，而长端在经过前期调整后也存在修复空间，预计10年期国债收益率的波动区间将维持在1.70%-1.90%之间。

华创证券固收首席分析师周冠南也给出了相近判断，她认为二季度10年期国债或在1.75%-1.85%区间波动，30年期国债核心波动区间或在40-50BPs，可关注小幅度波段操作机会。国泰海通证券则从更宏观的视角指出，当前债市所处环境与历史上部分阶段具有一定相似性，外部冲突推升通胀预期，经济数据表现尚可，资金面保持宽松但政策进一步宽松预期有限，这意味着单边追涨或杀跌的策略空间被大幅压缩。

其次是票息策略从“被动防御”升级为“主动挖掘”。某中外合资基金固定收益投资部负责人对新华财经指出，2026年债市或呈现“小年行情”，利率波动幅度较小，交易难度较大。在具体策略上，他建议利率债保持中性久期，从利差角度重点关注4-5年的国开债、口行债的配置价值；信用债方面，震荡市下应关注票息价值，3.5年左右中短票是曲线凸点，可重点关注中短久期内具有高票息的个券。

财通证券首席经济学家、研究所所长孙彬彬则从信用挖掘的角度给出了更具体的路线图。他强调，城投债的成交期限中枢已稳定在2.16年，处于2021年以来90%的历史分位，高票息城投依然是机构的“压舱石”；此外，2-3年期的私募永续债在波动市中展现出了较好的抗跌性和绝对收益优势，值得重点关注。

周冠南还特别提示，二季度通常迎来资管产品的“钱多”环境，是全年做收益的重要窗口，但降息预期有限、债市缺乏显著做多行情，依然以把握钱多带来的利差压缩和结构性机会为主，利差压缩充分后再小幅压降流动性较高的β品种。

再次，换券交易或成为机构博弈的结构性机会。面对4月债市的多空交织，多位业内人士判断，虽然债市缺乏趋势性方向，但在流动性平稳、换券窗口开启、配置需求回升等偏多因素的影响下，市场整体仍偏积极。“4月是关键的换券窗口期，10年期国开债有望从‘250220’切换至‘260205’，30年期国债同样面临换券，次主力券的避险价值将有所提升，可博弈流动性溢价的提升。”前述观察人士称。

综上所述，一季度债市在经历了通胀预期的“压力测试”后，顺利完成了策略的重构。对于投资者而言，2026年的曲线下移或许并未结束，但交易逻辑已从“快车道”转入了一条更需要驾驶技巧的“林荫路”。在收益率窄幅波动的预期下，精细化择券、动态久期管理和多元工具运用，或将成为二季度获取超额收益的关键所在。

编辑：王柘

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