新华财经莫斯科1月8日电（记者 包诺敏）2025年全年，卢布升值45%，涨幅领跑世界主要经济体货币。数据显示，卢布过去一年的升值幅度为1994年以来最大，从回报率来看，其与贵金属一道已跻身全球收益率最高的五大资产之列。分析称，卢布这一涨势有可能破坏俄罗斯经济。如何在保持卢布相对坚挺的同时，平衡好出口竞争力与外汇收入的关系，将是俄罗斯经济在2026年面临的重要挑战。

卢布汇率逆势上扬

2025年初以来，市场基于多方面因素长期看衰卢布走势。油价走低、地缘政治局势复杂等不利因素叠加，均指向卢布走弱。然而，年末数据显示，美元兑卢布汇率稳定在1美元兑换80卢布以下，较年初1美元兑换100卢布以上水平显著走低。

油价下行、地缘政治风险升温以及俄罗斯经常账户盈余缩减本应拖累卢布，但卢布实际表现却与宏观经济常规逻辑背道而驰。专家指出，国际金融制裁使俄罗斯外汇需求锐减，在制裁限制和对外贸易结构转型的大背景下，俄罗斯经济对进口交易所需的外汇需求日益减少，从而减缓企业和消费者对卢布的需求压力。

2024年6月，莫斯科交易所宣布将不再使用美元和欧元进行外汇和贵金属交易，卢布设定机制发生重大改变，实际上由俄罗斯央行依据场外交易情况以及内部标准确定，跨境资金流动、国际结算机制以及卢布汇率均受到影响。在此情形下，卢布的走势更多地反映行政调控指标特征。

与此同时，俄支付流结构重组，扩大与贸易伙伴以本国货币结算的范围，进一步减少对美元和欧元的需求。此前美元和欧元结算在俄进出口交易中占据主导，当下，俄罗斯相当份额出口收入和进口支付以卢布和友好国家货币结算，在与印度的交易中，卢布结算额占比超过一半；在与中国的交易中，卢布结算额占比约为40%。

俄罗斯对全球金融体系的依赖程度已不如以往，俄罗斯经济学家弗拉基米尔·格里戈里耶夫说，全球金融市场的变化对俄罗斯的影响正在变小，这一态势从总体上保障了卢布相对坚挺的地位。

总体而言，卢布去年的走势反映了俄罗斯金融体系和整体经济的深刻变化：外汇依赖性降低、货币政策紧缩以及生产力的结构性转变。

俄阿尔法资本管理公司金融市场和宏观经济分析师弗拉基米尔·布拉金表示，卢布走强对俄经济产生了严重影响，成为过去一年经济降温的一个重要因素。

开启降息周期

全年来看，卢布走势主要受两大因素影响：地缘政治与央行政策。俄央行行长纳比乌琳娜指出，高基准利率是推动卢布走强的主要因素之一。为应对不断加速的通货膨胀，过去一年，俄央行推行了较为紧缩的货币政策。2025年下半年，俄罗斯央行五次降息，将基准利率从21%下调至16%，降幅达5个百分点，但利率仍维持高位。

俄央行长期高利率货币政策确实取得了一定成效：物价增速放缓，年通胀率下降，企业和零售部门的贷款增速放缓，劳动力市场短缺状况缓解。

专家预测，俄罗斯通胀料将持续走低，使俄罗斯央行更有信心降低基准利率，俄央行不太可能回调其紧缩货币政策。利率要回升至更高水平，需要外部冲击——如通胀形势显著恶化、卢布大幅贬值，或其他“黑天鹅”事件。

“央行最初被认为过于严厉的货币措施，现在看来是恰当的。随着通胀率在12月控制在6%以下，俄央行避免了经济硬着陆，虽然利率目前仍处高位。当前主要的通胀风险围绕持续的财政刺激以及增值税税率上调最终转嫁到价格上导致的物价上涨。”俄罗斯泽尼特银行分析部主任弗拉基米尔·叶夫斯季费耶夫说。

值得注意的是，俄罗斯通胀因素依然存在。通胀预期居高不下，预算赤字可能超出预期，信贷紧缩将抑制投资需求，基准利率远高于平均水平，汽油价格上涨以及增值税税率上调，这些因素将共同影响俄罗斯的通胀、通胀预期和消费市场。

俄罗斯科学院经济研究所专家伊戈尔·尼古拉耶夫表示，如果通胀得不到控制，国内经济极有可能陷入滞胀，即GDP增长缓慢而通胀居高不下的情况。

2025年俄罗斯GDP增速有所放缓，据俄总统普京在年度盘点活动上公布的数据，俄2025年GDP增长率约为1%。伊戈尔·尼古拉耶夫表示，财政刺激势头减弱是2025年经济放缓的重要原因，但并非唯一原因。其他因素包括央行紧缩的货币政策对企业和消费者都产生了显著影响。石油和天然气行业收入的下降尤其凸显了寻找新的增长动力的必要性。

结构转型温和调整

国际货币基金组织指出，结构性制约因素——包括债务负担沉重、借贷成本上升、人口结构制约下财政压力增大以及资本和技术流动持续受阻是制约全球经济中期加速增长潜力的关键因素。俄罗斯经济同样面临上述结构性制约条件。

俄罗斯总统国民经济与公共管理学院专家拉基米尔·叶列姆金认为，虽然经济降温导致工业部门发展不均衡，但2025年俄罗斯经济展现出韧性，避免了预期衰退，正向更加稳定的金融模式转型。

俄克拉斯诺达尔边疆区国家杜马代表谢尔盖·阿尔图霍夫认为，2025年是巩固乌克兰问题后俄建立的新经济模式之年。尽管增速放缓，但俄罗斯仍能在制裁下有效分配资源，调动非资源领域的投资，并在预算面临巨大负担下维持宏观经济稳定。

俄高等经济大学研究显示，当前的经济放缓是金融复苏的必要“代价”。企业暂时延缓重大投资项目，等待央行进一步放松货币政策。2026年，关键因素将是利率走势和对外贸易动态。也有专家认为，2025年俄货币政策宽松步伐过于缓慢，2026年投资活动进一步下滑的风险很高。

莫斯科国立大学经济学院经济政策研究中心主任奥列格·布克列米舍夫表示，俄罗斯正面临经济结构转型。转型的具体进程取决于乌克兰问题的解决、投资向民用领域转移的有效性以及对外贸易链能否最大程度地恢复。

卢布汇率或将进入稳定阶段

俄专家普遍预期，在经历了去年卢布在超紧缩货币政策下大幅走强的时期后，新的一年里，美元兑卢布汇率可能会进入温和稳定阶段。卢布过强削弱俄罗斯大宗商品在国际市场上的出口竞争力，进而给能源、原料行业收入带来压力。而这些行业历来是俄罗斯外汇收入的重要来源，其收入波动可能会对俄罗斯经济的稳定产生连锁反应。

经济学家警告说，卢布升值正日益变成一种威胁。俄罗斯实际上正在丧失其作为能源大国的天然优势。

因此，如何在保持卢布相对坚挺的同时，平衡好出口竞争力与外汇收入的关系，将是俄罗斯经济在2026年面临的重要挑战。

不确定性在于俄罗斯石油收入下降以及央行减少外汇销售，可能导致俄罗斯卢布走软。俄罗斯石油出口正大幅下滑，石油收入减少可能导致俄罗斯经常项目恶化。为了节省资源，俄罗斯央行还将在上半年减少外汇销售。基本面上，卢布正面临压力。

此外，俄金融科技平台SharesPro创始人丹尼斯·阿斯塔菲耶夫认为，2026年人民币将继续巩固其作为俄罗斯对外贸易结算关键货币的地位。他表示，“人民币的动态将与俄国内市场的实际贸易流量和流动性更加紧密地联系在一起，兑换人民币汇率会相对稳定，但易受到进出口结构变化的影响。”

阿斯塔菲耶夫认为，2026年的关键任务不是实现卢布的最大强势，而是保持汇率的可预测性和可控的波动性。

 

编辑：王姝睿

 

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