新华财经北京9月15日电（王柘）上周（2025年9月8日至9月12日）资金面先紧后松，整体维持均衡。债市在基金费率调整、或取消债基免税等消息利空下，前半周收益率延续上冲，10年期国债活跃券收益率突破1.8%，创4月以来新高。后半周，则受偏弱的出口和金融数据，以及央行重启买债传闻等支撑，债市情绪修复，收益率回落。收益率曲线短端保持稳定，超长端上行超过7BP，带动曲线陡峭上移。

行情回顾

2025年9月12日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年9月5日分别变动0.41BP、2.14BP、0.97BP、0.18BP、2.25BP、4.1BP、7.15BP、7.75BP。

具体来看，周一，受周末出台基金费率新规等消息影响，债市盘初即走弱，收益率全天高位震荡，10年期国债活跃券250011收益率上涨1.65BP至1.784%。周二，午后指数型债基遭遇较大赎回压力，叠加市场传闻债基取消免税，利率快速上行，250011收益率涨1.1BP至1.795%。周三，债市情绪午后转弱，收益率恐慌式上行，250011收益率突破1.80%，最高报1.8325%，尾盘稍有回落，收于1.815%，涨2BP。周四，在央行重启买债传闻等影响下，债市午后情绪修复，收益率下移，250011收益率回落1.75BP至1.80%下方，报1.7975%。周五，央行预告6000亿元买断式逆回购，叠加社融数据偏弱，债市收益率继续回落，250011收益率跌0.8BP至1.7895%。全周250011收益率累计上涨2.2BP。

国债期货先下后上，长端走势弱于短端，30年期主力合约全周下跌0.89%，10年期主力合约下跌0.19%，5年期主力合约上涨0.02%，2年期主力合约下跌0.01%。

中证转债指数全周震荡收涨，周涨幅报0.43%，周五收盘报481.04。

一级市场

上周利率债合计发行83只、10345.42亿元，其中，国债发行7只、5663.70亿元；政策性银行债发行23只、1665亿元，地方债发行53只、3016.72亿元。

据已披露公告，本周（2025年9月15至9月19日）利率债计划发行69只、5005.19亿元，其中，国债计划发行3只、2770亿元，政策性银行债计划发行5只、350亿元，地方债计划发行61只、1885.19亿元。

海外债市

美国国债市场上周在创数月新低后短线反弹，10年期美债收益率在美国8月CPI发布后跌破4%，随即收回部分跌幅，全周累计下跌约2BP至4.06%。2年期美债收益率全周累计上涨4BP，至3.56%。

美国劳工部9月11日发布数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，符合市场预期，略高于前值2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，符合市场预期，与前值保持一致。

数据显示，美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的数据（7.9万人）大幅下降且远低于市场预期；8月ADP就业人数仅增加5.4万人，同样远低于7月修正后的数据（10.6万人）及市场预期。

在整体通胀保持相对稳定的同时，就业数据表现不及预期折射出就业市场的疲软，进一步提升了市场对美联储通过降息提振就业的预期。当前市场对美联储降息的关注点已从是否降息转为到年底前会降息几次、降息幅度多大。

“最新的经济数据可能会为FOMC政策制定者在9月16-17日FOMC会议前的决策带来一些额外的复杂性”，汇丰银行美国经济学家Ryan Wang表示。“由于委员会的双重任务——通货膨胀和就业——之间存在一些明显的紧张关系，我们预计会议本身的结果将是将联邦基金利率目标范围下调25BP至4.00%-4.25%。但是，在会议上发布的全套新的经济预测可能会显示，哪些政策制定者更关注于任务的哪一方面。”他说。

瑞穗银行表示，美联储几乎可以肯定会在9月会议上降息。降息25个基点几乎板上钉钉。预计美联储将启动一轮持续的宽松周期，目标是将利率降至其认为的“中性水平”，即2026年3月前降至3%左右。

巴克莱经济学家预计，美联储将在9月、10月和12月连续降息。 经济学家仍然预测2026年3月和6月将再各降息一次，将最终利率降至3.00%-3.25%。

公开市场

上周央行公开市场共开展12645亿元逆回购操作，周一至周五操作量分别为1915亿元、2470亿元、3040亿元、2920亿元、2300亿元。当周有10684亿元逆回购到期，公开市场合计实现净投放1961亿元。

人民银行12日公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年9月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。

本周央行公开市场将有12645亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1915亿元、2470亿元、3040亿元、2920亿元、2300亿元。

要闻回顾

•国家统计局发布数据显示，8月份，消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

•中国人民银行发布的数据显示，8月份，企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上月略有下降，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点，均处于历史低位。

8月末，广义货币（M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1)余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币（M0)余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元；人民币存款增加20.5万亿元。

据人民银行初步统计，2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。

•中央国债登记结算有限责任公司、全国银行间同业拆借中心发布关于开展集中债券借贷业务的通知称，为提升市场流动性、提高结算服务效率，经中国人民银行批准，将于2025年10月10日联合推出集中债券借贷业务。集中债券借贷业务是中央结算公司与同业拆借中心共同提供的银行间债券市场自动融券服务。融出方按照自愿原则，完成参数设置、设定可融出债券，构成融券池。当融入方在结算日出现应付债券不足时，通过同业拆借中心本币交易平台发起集中债券借贷指令，中央结算公司在融券池内自动完成匹配、达成债券融通并提供担保品管理和结算服务。集中债券借贷业务面向所有银行间债券市场成员，资管产品需委托其资产管理人代为办理业务。中央结算公司根据《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》要求确定集中债券借贷业务相关参数。集中债券借贷业务合格标的券范围为中央结算公司托管、并在银行间债券市场交易流通的债券。集中债券借贷业务采用中债估值全价作为标的券公允价值核算基数。

•国家发展改革委9月12日发布关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化申报推荐工作的通知，要求持续推动市场扩围扩容。加快成熟资产类型项目常态化申报。积极推动新资产类型项目推荐发行。积极支持民间投资项目发行上市。积极支持通过扩募方式新购入项目。简化新购入项目申报流程。拓宽新购入项目资产范围。支持已上市基础设施REITs新购入行业内同类项目以及具有关联性的不同行业领域项目，新购入项目与首次发行上市项目原则上应同属于所有权类或经营收益权类。支持跨区域通过扩募等方式整合存量资产，做大做强基础设施REITs产品，打造资本运作平台。

•中国人民银行发布9月12日公告，宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法，新办法从2025年启用，2025年度的一级交易商名单暂不做调整。此次调整后的考评指标更加突出货币政策传导要求，大幅精简了指标数量，货币市场传导、债券市场做市的重要性进一步提升。其中，货币市场传导方面，新考评指标包括“稳定融出、合理定价的交易范围”“资金紧张时期稳市表现”两方面。债券市场做市方面，新考评指标包括“做市成交、合理报价的债券数量”“债市波动时期稳市表现”两方面。考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作，情节严重的将在第二年被取消一级交易商资格。

•财政部部长蓝佛安9月12日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上介绍，截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7%。同时，我国政府债务对应着大量优质资产。总体看，我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控。

机构观点

华安证券：活跃券到期收益率多次突破1.80%阻力位后，债市情绪整体较为脆弱。后续来看，曲线的陡峭、平坦更多取决于长端利率的表现，区间震荡的概率相对更大。债市回调有基本面影响，但情绪冲击后仍不乏做多机会。维持长端震荡但仍有做多机会的观点，理论上而言陡峭化行情下子弹策略相对更优，目前10Y、30Y期限利率债更多适合日内交易，可以关注部分高票息地方债的利差压缩机会。其次，资金面宽松下信用债更抗跌。目前确定性更高的是宽松的资金面的以及稳定的短债，信用债由于票息更高，息差保护也更足，在当前城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。

财通证券：债市当前点位配置价值有所恢复，票息策略和配置盘的介入有望帮助债市企稳。继续推荐哑铃型配置，短端增配2年左右的中高等级信用债，长端则考虑30Y国债、10Y国开或5Y二级资本债博弈弹性。个券方面关注250215、250220、25T6的参与机会。

浙商证券：当前债市仍处于由脆弱情绪所引导催化的行情相对偏弱阶段，基于情绪面的不可测性，很难准确把握后续行情运行轨迹。2025年4月权益市场大幅调整源于对等关税所带来的外生冲击，近期债市情绪进一步走弱也在不同程度上受到基金费率新规所产生的超预期扰动。往后看，债市调整的终点或难以精确判断，但若后续出现修复行情，由于前期深度调整的存在，后续修复力度或相对更强，而“模糊的正确”指向当10年国债收益率在1.80%以上点位时或具有较高投资性价比。

编辑：王菁

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