新华财经北京6月30日电（王柘）上周（2025年6月23日至6月27日）地方债供给创年内新高，跨季资金趋紧价格上涨，股市行情走强压制债市表现，收益率前半周持续上行。后半周随着股市影响边际减弱，叠加央行公开市场加码投放流动性，工业企业利润数据提供基本面支撑，收益率企稳回落。全周，10年期国债收益率小幅上行0.66BP至1.646%。

本周政府债发行规模回落至721亿元，供给压力明显缓和，但逆回购到期规模超过2万亿元。跨季后，央行或保持对流动性呵护态度，资金利率有望出现季节性回落。

行情回顾

2025年6月27日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年6月20日分别变动-1BP、-0.57BP、-0.69BP、0.4BP、2.85BP、0.66BP、1.2BP、1.75BP。

具体来看，周一，周末外部地缘政治冲突升级提振避险情绪，债市盘初走强，股市开盘后，“股债跷跷板”上演，债市情绪走弱，10年期国债活跃券250011收益率当天涨0.2BP至1.64%。周二，外部地缘政治冲突降级，权益市场继续走强，叠加资金价格季末上行、30年期国债一级发行偏弱，收益率全面上行，250011收益率涨0.6BP至1.646%。周三，沪指创年内新高压制债市情绪，跨季资金价格进一步冲高，250011收益率涨0.75BP至1.6535%。周四，发改委新闻发布会增量信息有限，央行净投放加码呵护跨季资金面，债市情绪修复，250011收益率下跌1.05BP至1.643%。周五，公开市场净投放继续增量，统计局公布1-5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%支撑债市，250011收益率涨0.3BP至1.646%，全周走高0.8BP。

国债期货短端震荡持稳，长端前三日维持跌势，后两日趋稳。全周来看，30年期主力合约下跌0.37%，10年期主力合约下跌0.11%，5年期主力合约下跌0.01%，2年期主力合约持平。

中证转债指数全周显著上行，创近10年新高，周线上涨2.08%，收盘报442.11。

一级市场

上周利率债合计发行177只、8676.40亿元，其中，国债发行2只、1110亿元，政策性银行债发行14只、1150亿元，地方债发行61只、6416.40亿元。地方债发行量为年内最高，净融资额达5603.93亿元。

周二续发行30年期超长期特别国债加权中标收益率为1.8477%，高于预期，全场倍数5.37，边际倍数31.98。

据已披露公告，本周（2025年6月30日至7月4日）利率债计划发行26只、971.39亿元，其中，政策性银行债计划发行3只、250亿元，地方债计划发行153只、5856.47亿元，无国债发行。

海外债市

美国国债收益率上周受降息乐观前景推动普遍下行，10年期美债收益率累计下跌约10BP至4.28%。对政策利率敏感的2年期美债收益率累计下跌16BP至3.75%。

中东局势降温令油价下挫，市场对通胀的担忧缓解，美联储降息预期升温。美联储理事、负责监管的副主席鲍曼及美联储理事沃勒都表示，支持美联储最早于7月降息。

美联储主席鲍威尔周二出席众议院金融服务委员会听证会时表示，仍然担忧关税可能推高通胀，但他同时表示，如果通胀受到控制，可以尽早降息。

鲍威尔在证词中说：“今年关税的增加可能会推高价格，并对经济活动产生压力。”关税对通胀的影响可能是短暂的，但也可能更持久。目前美联储处于有利位置，可以在考虑调整政策立场之前，更多地了解经济的可能走向。“如果通胀压力确实保持受控，我们将更早而非更晚降息，但我不愿具体指向某次议息会议。”

美联储周三就适用于包括美国银行、摩根大通和高盛集团等在内的美国大型银行的“增强型补充杠杆率（eSLR）”提出修改建议，将对银行控股公司的资本要求从目前的5%下调至3.5%至4.5%的区间，其银行子公司的要求也将从6%降至同一区间。大型银行此前批评该资本规定限制其持有更多美国国债并在29万亿美元的市场中发挥中介作用的能力。

鲍曼表示，该提案将有助于增强美国国债市场的韧性，减少市场功能失常的可能性以及美联储在未来压力事件中干预的需要。

交易员正在加大对美债看涨期权的押注，认为10年期美债收益率可能将跌至4%。

周四公布数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.5%，较此前公布的初次估值和修正值明显下调。美国商务部表示，这一数据主要反映消费者支出和出口数据的下调。

美国一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值达3.5%，高于预期的3.4%。衡量国内总购买价格的指数增长3.4%，个人消费支出（PCE）价格指数上涨3.7%，核心PCE价格指数同样上涨3.5%，且均较此前估值有所上调。

5月耐用品订单环比初值高达16.4%，创2014年7月以来最大增幅，远超预期值8.5%。剔除运输设备后，5月份耐用品订单环比增长0.5%，核心资本货物订单（衡量企业设备投资的关键指标）5月上涨1.7%，均好于预期和前值。

截至6月21日当周，经季节性调整的失业救济金初次申请人数下降1万至23.6万，好于经济学家预期。截至6月14日当周，续请失业金人数增加3.7万，达到197.4万，为2021年11月以来最高水平。经济学家预计6月失业率将从5月的4.2%攀升至4.3%，就业市场的不稳定因素增加。​

公开市场

上周央行公开市场共开展20275亿元7天期逆回购操作和3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。当周有9603亿元7天期逆回购和1000亿元国库现金定存到期1000亿元到期，公开市场实现净投放12672亿元。

跨季资金价格上行，DR001下行0.59BP至1.37%，DR007上行20.27BP至1.7%，R001上行1.22BP至1.46%，R007上行32.91BP至1.92%。

本周公开市场将有20275亿元逆回购到期。其中，周一至周五分别到期2205亿元、4065亿元、3653亿元、5093亿元、5259亿元。

要闻回顾

•国家发展改革委政研室副主任李超在新闻发布会上表示，消费品以旧换新方面，超长期特别国债的支持力度是3000亿元，前两批一共1620亿元，已经按照计划分别在今年1月份和4月份下达。并将在7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金。

•商务部新闻发言人就中美伦敦框架有关情况答记者问时表示，近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。

•财政部公布2025年5月地方政府债券发行和债务余额情况显示，2025年5月，全国发行新增债券4919亿元，其中一般债券487亿元、专项债券4432亿元。全国发行再融资债券2876亿元，其中一般债券2113亿元、专项债券763亿元。合计，全国发行地方政府债券7795亿元，其中一般债券2600亿元、专项债券5195亿元。

2025年1-5月，全国发行新增地方政府债券19846亿元，其中一般债券3510亿元、专项债券16336亿元。全国发行再融资债券23302亿元，其中一般债券4598亿元、专项债券18704亿元。全国发行地方政府债券合计43148亿元，其中一般债券8108亿元、专项债券35040亿元。

截至2025年5月末，全国地方政府债务余额512475亿元。其中，一般债务171838亿元，专项债务340637亿元；政府债券510871亿元，非政府债券形式存量政府债务1604亿元。

•中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会于6月23日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

•国家统计局公布的数据显示，今年前5个月，规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，比1-4月份增加6034.1亿元，受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，同比下降1.1%。从利润构成看，投资收益等短期因素的上年同期基数较高，下拉1-5月份规上工业企业利润增速1.7个百分点。

机构观点

财通证券：7月还是政策观察期，通常要等到基本面压力得到确认，随后月底政治局会议进行定调。结合央行Q2例会，“双降”的可能性不高，结构性货币政策和政策性金融工具有望加码；财政方面更可能是加速预算内债券发行，以及与货币、产业政策协同；地产政策也是以酝酿和筹备为主。月底政治局会议则主要观察预算外的财政政策，以及货币化支持和补贴。7月央行可能保持呵护，资金利率中枢可以下行，但结合央行关注长期收益率、防空转的诉求，不排除资金扰动增大的可能性。不必过度担心股债跷跷板。近期股市上行并非由于经济增长、通胀或风险偏好，不会引发货币政策共振；从历史来看股市牛市也不会显著挤出债市资金。

华泰证券：基本面内生趋势仍对债市友好，内需有待改善，外需面临挑战，融资需求和物价仍待提振，这是债市行情的最大支撑。货币政策支持性立场不变，资金面预计延续平稳。机构行为方面，短期高拥挤度之下需要适度提防踩踏风险，但应非趋势逆转。配置在下半年的支撑因素主要在于信贷需求不足，保险预定利率或下调等，利好长端和超长端利率债的配置需求，当然空间同样不大。股市风险偏好阶段性对债市有所压制，但5月企业利润同比和通胀等数据仍在下滑，显示缺乏盈利驱动，预计不会引发理财和债基赎回风险。整体上债市趋势未逆转，但赔率不高，波动风险加大。

天风证券：市场仍在博弈货币政策进一步有所为的过程中，7月流动性偏宽的状态或仍存在，但从配合财政以及市场预期管理的角度来看，央行国债买卖或并不一定在此窗口期出现，对应曲线打开空间的幅度与节奏还需合理评估，再考虑到股债“跷跷板”效应以及7月下旬的政策博弈，市场短期或仍以震荡为主，等待货币政策进一步确认后，再度打开下行空间向低点靠近。

 

编辑：王菁

 

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