新华财经北京5月19日电（刘润榕）人民银行19日开展1350亿元7天逆回购操作，操作利率持平1.40%；鉴于当日有430亿元逆回购到期，公开市场实现净投放920亿元。

上周（5月12-16日）央行公开市场实现净回笼3501亿元。尽管央行在周中持续净回笼，但上半周资金利率显著走低，R001降至1.4%-1.45%的区间。周四降准0.5个百分点落地实施，但MLF到期叠加政府债缴款规模增大，尾盘资金边际收紧。周五央行小幅净投放，早盘资金紧张持续，下午再度转松，但当日DR007仍升至1.64%。

“双降”落地背景下，周初资金面延续宽松，资金利率继续下探，但后半周资金面却超预期收敛。14-15日资金价格虽维持低位，趋势上却已拐头向上，R001、DR001均上行1BP，分别至1.45%、1.41%。16日（周五）资金利率大幅抬升，隔夜利率单日升幅均在20BP以上，R001、DR001分别至1.65%、1.63%，R007、DR007分别升8、11BP，达到1.63%、1.64%。

在财通证券首席经济学家孙彬彬看来，5月16日央行公开市场转为净投放，且下午到尾盘资金回归宽松，表明短期内政府债缴款上升、买断式逆回购可能有到期的情况下，资金面摩擦加大，但资金面显著收敛的可能性不大。

步入本周（5月19-23日），将迎税期，资金利率进一步下行的空间或不大。资金面的主要影响因素如下：

第一，税期扰动。由于五一假期，5月纳税申报截止日推迟至22日，23、26日走款，19日起借入7天资金可跨税期，关注税期对资金面的扰动；

第二，全周逆回购到期4860亿元，到期规模较上周回落。不过临近税期，央行可能加大逆回购投放量；

第三，20日（周二）国库现金定存拟发行2400亿元，对银行负债端形成补充；

第四，政府债净缴款压力大幅回落至3979亿元，对资金面的扰动有所缓解；

第五，同业存单到期7460亿元，高于此前一周的5936亿元，到期压力有所提升。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，受企业所得税年度清缴的影响，5月一般是缴税大月。尽管汇算清缴的资金规模与一般税期大致相当，但其截止日在5月末，因此5月税期可能呈现出缴税截止日与月末双峰的特征，这也能在一定程度上平滑税期走款的冲击。因此，尽管外生因素可能对资金面带来一定的扰动，央行可能也无意使资金利率大幅走低，但周五逆回购净投放也展示出了维稳的态度，预计本周资金利率中枢大幅抬升的概率有限，DR007中枢大概率仍将维持在1.5%-1.6%之间。

消息面上，人民银行发布2025年4月金融数据显示，4月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增1.22万亿元；4月末社融规模存量同比增长8.7%、较上月高0.3个百分点，广义货币（M2）同比增长8%、较上月末高1个百分点。

此外，数据显示，4月份，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点，均处于历史低位。

从整体来看，今年财政支持力度大、发债节奏快，支持扩内需、宽信用，对社融形成有力支撑。东方金诚首席宏观分析师王青认为，下半年央行会继续实施降息降准，而且后续央行还有可能恢复公开市场国债净买入，替代降准向银行体系注入长期流动性。综合各类因素，下半年货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、新增社融有望恢复一定规模的同比多增。

中信证券研报指出，市场对资金利率向上波动的定价明显大于向下运行的定价，这与今年年初资金偏紧的“短期经验”直接相关，资金传导至债券利率上行的“疤痕效应”仍在。但从更长周期的经验来看，为了支持稳增长、宽信用、扩内需等目标，隔夜资金利率通常应略低于政策利率水平，预计DR001仍有继续向下修复的空间，基准假设是回到1.4%进行窄幅波动，乐观假设是在OMO-30BPs以内区间运行。

西部证券分析称，降准落地释放的流动性或已较多被政府债供给放量、公开市场净回笼、买断式逆回购到期等多重因素所吸收。流动性不具备收紧基础，隔夜利率或在1.4-1.55%区间，进一步下行空间受限。

编辑：幸骊莎

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