作者：粤开证券首席经济学家、研究院院长 罗志恒

一、特朗普关税冲击引发全球资产价格剧烈震荡，中国股市大幅调整后快速企稳

特朗普上任以来，把关税当做谈判的筹码和工具，不断提高美国进口关税税率，扰乱全球经济贸易秩序，拖累全球经济增长，引发全球资产价格大跌，A股在4月7日也出现大跌。随后，中央汇金增持ETF发挥类平准基金的作用、中国诚通等表示将以股票回购增持专项再贷款方式增持股票、央行和国家金融监督总局等提供充足弹药、上市公司宣布回购，随着各方稳市资金的介入，4月8日A股出现明显企稳迹象。

其中，中央汇金国家队入场救市，既能增加ETF成交量，又能创造股票交易量，还能避免对个股冲击、利益输送等问题，更能产生预期引导效果。央行表示在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持，为“国家队”救市提供充足的流动性。国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调保险机构权益资产配置比例上限，为保险资金入市腾挪更多空间，有利于更好发挥长期资金和“耐心资本”优势，增强A股市场稳定性。金融机构、上市公司等市场参与主体自发救市，一方面说明上市公司资产负债状况相对良好，另一方面说明企业对自身未来发展前景有信心和把握。

总体上看，面对关税冲击，当前政策组合既有监管机构的预期引导和规则调整，又有国家队真金白银的直接行动，更有市场参与主体的自发行为，形成了“政府”和“市场”的合力，兼顾了短期及时性和长期的规范性。这不仅说明各方资金对A股长期价值的肯定，也彰显了决策层稳定资本市场的决心。未来还可尽快研究推出真正意义上的“股市平准基金”，结合境外经验，适合我国的股市平准基金资金规模在2万亿元至6万亿元之间；明确资金来源、投资标的等，如以沪深300、A500等主要宽基指数以及相关ETF为主。

二、对于未来资本市场的四大判断，长期看好中国资本市场

1、全球范围内，由关税冲突引起的资产价格波动大概率不会导致流动性危机。贸易战和金融危机、疫情冲击有本质不同，贸易战的危害可以基于各国贸易结构、贸易水平进行推测，尤其是我们已经经历了特朗普1.0时期，能够更加从容应对。而2008年金融危机、2020年疫情冲击的影响是未知的，恐慌情绪难以短期消弭。

从资产价格的表现也可看出，目前未出现流动性危机时的特征。出现流动性危机时，VIX指数飙升，风险资产（股、商品）和避险资产（债、黄金）均出现抛售。本次关税冲击未出现类似情形，一是VIX指数数据的高点，不及2024年8月日元套息交易逆转时的高点。2024年8月日本央行宣布未来加息引起亚太股市剧烈震动，8月5日VIX指数一度冲高至65.7，而本次高点为60.1。二是美债仍在处于上涨过程。三是亚太股市和大宗商品均已转涨，截至4月8日下午15点整，日经225指数、COMEX黄金、ICE布油分别涨6.0%，1.8%和1.1%。

2、短期内确实会增加A股、港股的交易难度，市场波动或加剧。但需注意的是，复盘2018年贸易冲击对资本市场影响可以发现：一是中美贸易摩擦期间，每一次加征关税、冲突升级的消息发布，都会对A股造成扰动，但扰动时间较短。也就是说贸易摩擦对A股的影响是多个负面消息的叠加，而非单个负面消息的持续作用，期间存在多次反弹。二是贸易摩擦对资本市场的冲击是逐渐减弱的。这背后既有预期不断修正、情绪持续释放、投资者逐渐脱敏的原因；也受经贸纷争边打边谈，中美谈判持续推进的影响；更与国内政策发力、对冲外部冲击密切相关。

3、长期看好A股的判断没有改变，A股仍有望走出独立行情。当前与2018年的宏观环境不同。2018年我国处于金融供给侧改革的时期，而当下国内正处于内需接力、科技突破的阶段，同时我国应对贸易摩擦的经验更加丰富，同时出口结构更加多元，产业链完备性和供应链韧性也更强，应对外部冲击更从容。

一是去年926中央政治局会议以来我国宏观政策的逻辑发生改变。我国宏观政策持续用力、更加给力，有助于经济基本面延续回升向好的态势。

二是我国通过创设稳市货币政策工具、推动中长期资金入市等，增强资本市场内在稳定性，使资本市场抵御外部冲击的能力更强。

三是全球供应链再平衡过程中，我国出口结构持续优化，对美出口占全部出口的份额已从2018年的19.2%降至2024年的14.7%，对美出口下降不会对整体经济造成颠覆性影响。

4、未来或可进一步关注以下三条主线：

一是关注半导体相关的电子设备，通信、计算机和传媒等TMT行业。类似于2018年中美贸易摩擦中后期，半导体等行业在“自主可控”“国产替代”逻辑支撑下，消解了加征关税对估值的冲击，出现明显反弹。当前不仅有DeepSeek带来的科技股重估影响，政策层面对于新质生产力的重视程度更高，支持体系更完善。

二是食品饮料等泛消费行业可能有较好表现。一方面相关行业对外依赖度较低，另一方面，国内支持消费力度将更大。

三是适度配置银行、公用事业等红利高息行业。一方面，银行、公用事业等行业具有低估值、高分红特点，具有较强的防御属性，2018年市场大幅调整时期这些行业表现出较强的抗跌属性，即使2019年贸易摩擦影响减弱，市场有所反弹，相关行业仍能跑出绝对收益。另一方面，当前10年期国债收益率已跌至1.6%左右，以银行为代表的红利类指数股息率普遍在6%以上，银行、公用事业行业的股票性价比较高。

编辑：罗浩

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