新华财经上海4月1日电（葛佳明） 如果要用两个词形容2025年第一季度资产走势，那么“东升西落”和“避险为王”或是最好的注解。因特朗普关税政策的不确定性以及美国经济数据走弱，恐慌情绪在一季度席卷全球市场，投资者纷纷逃离美股，并转向避险资产。

美股三大股指在一季度大幅下跌，标普500指数一季度累计下跌4.59%；道指一季度累跌1.28%；纳指一季度累跌10.42%；有华尔街“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index, 简称VIX）一季度累计上涨38.72%。

而在美股表现不佳的情况下，港股在中国人工智能产业不断突破的推动下走出独立行情，科技核心资产重估推动2025年第一季度恒生指数、恒生科技分别上涨15.25%、20.74%。

欧洲股市则受益于基本面好转以及财政扩张计划的“范式转变”大幅上行，欧洲STOXX 600指数一季度累计涨5.79%，德国DAX指数涨11.32%，法国CAC40指数涨5.55%，英国富时100指数涨5.01%。

避险情绪持续升温也让投资者涌入黄金等贵金属成第一季度赢家，COMEX黄金主力期货价格强势上涨，突破3100美元／盎司，不断刷新历史新高，第一季度飙升19%，创下1986年以来最佳季度表现。COMEX白银主力期货一季度累涨超18%，LME铜一季度涨超10%。

港股科技股重估进行时

港股核心指数领跑全球，科技核心资产重估进行时。2025年第一季度恒生指数、恒生科技指数在全球主要权益市场中涨幅靠前。根据广发证券策略首席分析师刘晨明计算，本轮快速上涨过后，2024年以来港股科技龙头累计涨幅已经超过美股科技龙头。

具体来看，港股本轮行情1月中见底，2月开始加速，3月7日为周线高点，3月19日见（恒生指数）日线高点。这也是2024年以来出现的第三次快速上涨。以3月7日周线高点为节点，当前主要指数涨幅基本持平于2024年4月至5月行情。

随着市场的博弈和波动加剧，对于港股二季度走势，中金公司研究部首席海外策略分析师、董事总经理刘刚认为，当前由情绪和预期主导的“第一阶段”修复基本完成，投资者分歧加大，后续盈利能否“接棒”将直接决定能否打开进一步的上行空间。

刘刚称，近期随着业绩期的展开，指数盈利尤其是恒生科技盈利也有上调，这对市场而言是一个积极迹象，但需要注意的是，盈利的改善是以科技行业为主，以利润率改善为主，而非收入增加，因此其持续性仍有待观察。

避险资产为王

受美国关税政策扰动，恐慌情绪促使投资者纷纷降低投资组合风险，并转向避险资产，推动金价不断刷新历史高位。

近期多家机构表明了对黄金后续走势的乐观情绪，海通证券梁中华团队认为，全球央行购金对黄金价格的影响力在2022年之后有明显提升，目前主要购金国的官方黄金储备水平尚低，未来还有较大的增持空间。政策不确定性下，黄金的避险属性发挥了更加重要的作用。

梁中华表示，当前黄金价格并未明显高估，乐观情形下，美国经济面临滞胀压力，各国央行购金将提速。

在此情况下，预计全球央行年购金规模上升至1300吨／年，通胀预期抬升1%，那么金价中枢或有望突破3800美元／盎司。中性情形下，若全球央行购金规模回升至前期高位，年购金1200吨，通胀预期仅抬升0.5%，则金价中枢或将稳定在3200美元／盎司左右。

美国银行也于近期上调了对2025年和2026年的黄金均价预测，将金价从2750美元／盎司和2625美元／盎司分别调升至3063美元／盎司和3350美元／盎司。

美股持续下挫

美国关税政策引发了市场对于通胀乃至经济滞胀的担忧。美国三大股指第一季度延续下行趋势。

一方面，多项美国经济数据显示“滞胀”信号愈发强烈，美国2月核心PCE同比上涨2.8%，远超美联储2%的目标区间，同时，密歇根大学公布的报告显示，3月消费者信心指数终值为57，跌至逾两年低点，1年期通胀预期延续大幅攀升至4.9%，显示市场对于特朗普政府政策不确定性一定程度上的泛化。

另一方面，美股盈利预期出现放缓迹象。FactSet于3月31日发布的报告表示，在107家发布2025年一季度业绩指引的标普500成分股企业中，有68家给出了负面指引（FactSet将负面指引定义为企业预测值或预测区间中值低于发布前市场共识预期），这一数字明显高于近五年及十年的平均水平。同时发布乐观业绩指引的企业数量也低于历史均值。

那么美股走势是否见底？高盛在近期发布的报告中表示，在关税政策不确定性、美国经济增长疲软以及高通胀难降的影响下，预计2025年和2026年标普500指数成份股的盈利前景并不乐观。

高盛将2025年标普500指数每股盈利（EPS）增速预期从此前的7%下调至 3%，同时也将2026年EPS增速预期从7%下调至 6%，并将标普500指数3个月和12个月回报预测下调至-5%和6%，所对应的标普500指数目标位分别约为5300点和5900点。

高盛表示，需要注意的是，根据测算，美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率为35%。而美股市场在衰退时期的表现显示，标普500指数可能从近期峰值回撤约25%。如果遵循这一模式，则意味着标普500指数将从今日价格进一步回撤17%至约4600点。

汇丰银行在3月31日发布的研报中表示，美股调整尚未结束，短期内或难以大幅反弹，关税不确定性将持续成为市场重压。

平安证券首席经济学家钟正生认为，本轮美股调整的时间及幅度，大概率将超过2024年7月至8月。在此背景下，将全年美股的判断由“谨慎乐观”下调至“中性”，短期则持偏空看法。基准情形下（50%），美股调整或延续至4月。届时，如果经济数据有所改善，以及关税落地、经济政策不确定性下降，美股有望止跌反弹。

编辑：李一帆

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