作者：明明，中信证券首席经济学家

随着中央金融工作会议提出“五篇大文章”等要求，以国有大行为代表的商业银行需要有新的更大作为。为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。

3月30日，中行、建行、交行、邮储银行发布向特定对象发行A股股票预案等公告。具体来看，中行、建行拟向财政部，交行拟向财政部、中国烟草总公司及其全资子公司中国双维投资，邮储银行拟向财政部、中国移动集团、中国船舶集团进行定增，分别募集资金不超过1650亿元、1050亿元、1200亿元、1300亿元，扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本。

根据各银行发布的预案，财政部在四家定增方案中拟合计出资5000亿元。财政部履行国有金融资本出资人职责，将通过发行特别国债提供支持。今年政府工作报告明确，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。

整体来看，本次财政部通过特别国债注资国有大型商业银行补充核心一级资本，是国家基于战略考量的主动布局，充分体现了政府的前瞻性治理思维。

当前，国有大行核心一级资本充足率明显高于监管底线、经营稳健，但面对经济转型期信贷扩张需求与TLAC监管要求趋严的双重压力，本次注资实为未雨绸缪的主动作为，而非被动风险处置。

通过“一行一策”的差异化注资方案，既遵循市场化定价机制，又严格履行上市公司决策程序，彰显法治化运作原则。资本补充将直接增强银行服务实体经济的潜能。

若按照8倍乘数效应进行计算，5000亿注资约可撬动4万亿信贷增量，有助于加大服务实体经济的力度。资本实力提升后，银行风险抵御能力显著增强，既能够为化解房地产债务风险、地方平台转型提供安全垫，也有助于做好“五篇大文章”。

而对中小股东而言，虽短期可能面临EPS摊薄，但长期而言，银行资本充足率的提升，将改善ROE质量，配合国有大行稳定的分红政策，其投资安全边际与回报预期将同步增强。

此外，特别国债发行与货币政策也将形成协同。除了5000亿银行注资国债外，今年还有1.3万亿超长期特别国债，中央财政力度扩张明显，预计央行将通过MLF超额续作、加大逆回购投放、必要时启动降准等方式对冲流动性压力，构建＂财政发力+货币护航＂的政策组合，实现金融支持实体经济的良性循环。

编辑：王菁

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