新华财经北京3月10日电（王柘）上周（2025年3月3日至3月7日）重要会议召开，财政政策落地，但预期中的宽货币未现，权益市场情绪高涨施压债市整体调整，收益率曲线“熊平”。后两个交易日，债市期现货大幅下跌，10年期国债活跃券收益率升至12周新高，全周走高6BP。

行情回顾

2025年3月7日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年2月28日分别变动9.5BP、8.17BP、7.41BP、6.31BP、8.55BP、8.5BP、7BP、6.5BP。

具体来看，周一，月初资金面转松，权益市场午后走弱，债市长端走强，10年期国债活跃券240011收益率下行1.75BP至1.71%。周二，两会召开在即，市场情绪谨慎，240011收益率震荡收于1.714%，涨0.4BP。周三，政府工作报告对债市影响偏中性，收益率维持震荡，240011收益率跌0.5BP至1.709%。周四，权益市场强势上涨，债市单边下跌，240011收益率上涨3.3BP至1.742%。周五，市场对流动性宽松的预期进一步削弱，叠加一级市场国债发行不佳，债市收益率大幅上行，240011收益率涨4.55BP至1.7875%。

国债期货周内先涨后跌，周线收阴，30年期主力合约全周下跌1.21%，10年期主力合约下跌0.53%，5年期主力合约下跌0.32%，2年期主力合约下跌0.18%。

中证转债指数全周上涨1.39%，接近2022年初高点，周五收盘报435.85。

一级市场

上周利率债合计发行47只、7587.60亿元，其中国债发行5只、3982.40亿元，政策性银行债发行18只、1430亿元，地方债发行24只、2175.20亿元。

周五财政部2期国债中标收益率均高于中债估值，其中1年、10年期国债加权中标收益率分别为1.5347%、1.7582%，边际中标收益率分别为1.6268%、1.7878%，全场倍数分别为2.27、2.51，边际倍数分别为2.02、17.55。

据已披露公告，本周（2025年3月10日至3月14日）利率债计划发行25只、1977.07亿元，其中，国债计划发行3只、850亿元，政策性银行债将发行5只、260亿元，地方债计划发行17只、867.07亿元。

海外债市

美国国债收益率上周在触及四个多月低位后展开反弹。截至周五（3月7日），10年期美债收益率报4.30%，全周累计上涨9BP，周二（3月4日）盘中跌至4.11%下方，随后震荡上行。2年期美债收益率全周上涨1BP，至3.99%，3月4日低点报3.84。

超长端美债收益率周涨幅超过10BP，短端涨幅稍小，收益率曲线趋向陡峭。其中，3年期美债收益率涨4BP，5年期美债收益率涨7BP，7年期美债收益率涨8BP。

美国劳工部周五发布的数据显示，美国2月份非农部门新增15.1万个就业岗位，低于市场预期的16万个。美国2月失业率录得4.1%，高于预期的4%，为2024年11月以来新高。

美国GDS财富管理公司首席投资官格伦·史密斯（Glen Smith）表示，当日的非农数据弱于预期，由于这一报告并不包含美国政府效率部最近发布的裁员数据，这显示企业在关税政策和经济前景变得更加确定之前暂停招聘，因而这一数据让人担忧。

此前，由于担忧特朗普的关税政策拖累经济增长，交易员加大了对美联储降息的押注，10年期美债收益率在周二曾一路跌至2024年10月21日以来新低。

美国供应管理协会（ISM）周三公布的数据显示，2月美国非制造业采购经理人指数（PMI）环比超预期上涨了0.7点至53.5点。服务业活动的持续扩张势头，冲淡了此前因关税问题带来的恐慌情绪，美债收益率盘中拉升。

摩根士丹利研报指出，自2024年9月以来，美债收益率在市场波动中不断走低，并已接近200日移动平均线。美债收益率的进一步下降需要美联储政策的“鸽派”转向，而当前市场对美联储政策利率的定价已经显示出明显的下行趋势。除了经济增长预期的变化，关税问题也是影响市场走势的重要因素。特朗普政府的关税政策一直是投资者关注的焦点，但该机构观察到，市场对关税新闻的敏感度正在下降，出现了“关税疲劳”的迹象。

有分析师认为，美国2月非农就业报告对美联储和美国国债市场前景影响有限，因为2月份的大量裁员发生在调查周之后，下一份报告可能会更准确地反映劳动力市场的健康状况。目前，美国国债可能仍维持在近期区间。

公开市场

上周公开市场共进行7779亿元逆回购操作，周一至周五，人民银行分别开展970亿元、382亿元、3532亿元、1045亿元、1850亿元7天期逆回购操作.

上周共有16592亿元逆回购到期，周一至周五到期量分别为2925亿元、3185亿元、5487亿元、2150亿元、2845亿元。全周共实现净回笼8813亿元。

月初资金面转松，DR007运行在1.77%-1.86%的区间。

本周公开市场将有7779亿元7天期逆回购到期，周一、周二、周三、周四、周五到期量分别为970亿元、382亿元、3532亿元、1045亿元、1850亿元。随着税期临近，资金面状态将取决于央行操作情况。

要闻回顾

第十四届全国人民代表大会第三次会议5日上午在北京人民大会堂开幕。国务院总理李强代表国务院向大会作政府工作报告。李强在报告中指出，今年是“十四五”规划收官之年。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。

国务院办公厅5日公开发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》。《指导意见》明确金融“五篇大文章”重点领域和主要着力点，从3方面提出做好金融“五篇大文章”的政策措施。一是提升金融机构服务能力和支持强度。引导各类金融机构和股权投资机构立足职能定位，为国家重大战略和重点领域提供融资支持。健全完善组织管理体系、产品服务体系、数字驱动的金融业务运营体系以及风险管理体系。二是强化金融市场和基础设施服务功能。支持债券、股权、外汇等金融市场丰富产品谱系和风险管理工具，优化基础制度机制。培育金融机构与专业中介服务机构循环互动的金融市场生态，加强相关配套设施建设。三是加强政策引导和配套支撑。发挥货币信贷政策总量和结构双重功能，加强财政、货币、监管政策合力，加强对金融机构的激励引导。建立健全标准体系和支持配套机制，稳妥有序推进相关改革试点。

国家发展改革委主任郑栅洁6日在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元。

财政部部长蓝佛安3月6日在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，将加大财政与金融政策联动力度，新增实施两项贷款贴息政策，激发消费动力。一项是对重点领域的个人消费贷款，给予财政贴息，减轻当期支出压力。另一项是对餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政这些与老百姓生活密切相关的领域，财政对经营主体贷款分类给予贴息，降低融资成本，增加更多优质服务供给。

中国人民银行行长潘功胜3月6日在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上说，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。人民银行将会同证监会、科技部等部门创新推出债券市场的科技板，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体，发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。

据海关3月7日消息，2025年前两个月，我国货物贸易（下同）进出口总值6.54万亿元人民币，同比（下同）下降1.2%（与去年同期相比，今年前两个月少了2个工作日，剔除不可比因素影响，进出口增长1.7%）。其中，出口3.88万亿元，增长3.4%；进口2.66万亿元，下降7.3%。按美元计价，前两个月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。

据国家统计局3月9日消息，2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%，环比下降0.2%。1—2月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

2025年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.2%，工业生产者购进价格下降2.3%。

机构观点

中金公司：预计3月以后CPI同比或持续运行在负值，而目前1-2月货币市场资金价格和债券利率整体回升，导致通胀偏低而实际利率偏高的格局延续，不利于刺激消费，因为理论而言实际利率走高会使得居民储蓄意愿上升。3月以后基本面下行压力可能更多显现，届时货币政策再度放松可能需要加快。预计3-4月可能会看到货币政策开启新一轮放松，如降准降息等，债券收益率或将重新回落，建议关注相应交易机会，尤其是短端下行空间较大。

浙商证券：近期债市下跌直接原因在于资金面的阶段性转变，但若站在更为宏观的视角来看，可能使得过去2-3年最强势和最弱势资产的强弱关系出现对调。当前债市所面临的核心压力并不仅是资金面的持续收紧，权益市场极具韧性的行情则对债市看多情绪造成显著压制，在流动性尚未完全宽松的当下，股债跷跷板效应被显著放大。下一阶段债市仍处于相对逆风的市场环境，国债收益率曲线结构或先熊平再熊陡，期限利差有相对较大的走阔压力。

西部证券：稳汇率、防风险背景下降息预期短期或落空，但通过降准降低银行负债成本仍可期。展望后市，降息预期削弱与风险偏好强化下债市短期内或仍偏弱运行，收益率曲线的持续平坦化或为短债带来更高赔率，大幅下行还需等待降准落地或央行资金投放加大带来资金面的明显转松。

编辑：张煜

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