新华财经上海3月4日电（记者 杨溢仁）近期债市持续调整，在偏空因素占据上风的大背景下，关于债市进一步调整的担忧有所升温。

分析人士指出，身处短期资金面偏紧的环境中，债市大概率将维持震荡行情。然而，鉴于流动性仍存边际转松的预期，拉长时间维度考虑，各机构也不必过于悲观，“债牛”终结言之尚早。

经济景气度提振

可以看到，2月以来，债市不改震荡调整格局。截至2月28日，10年期国债利率已上行至1.72%，相比2月6日大幅抬升11.9BP。

本轮调整主要由资金面收敛引起，负carry（指票息所得和资金成本之间的差）压力下，调整行情从短端扩散到长端。从2月6日低点到2月24日高点，10年期国债利率一度上行了16.7BP至1.76%。就最新数据来看，债市依旧处于震荡行情中。

“我们认为，本轮债市调整主要受到了多方面偏空因素的影响。”国海证券固收首席分析师靳毅指出，“其中，降息预期的落空为关键。2025年1月至2月，央行的降息预期并未兑现，市场降息预期落空，推动债市进行调整。再者，是目前资金面仍然偏紧，上周DR001维持在1.85%以上，DR007维持在2%以上，同时2月央行仍未启动国债买卖，流动性投放偏谨慎。”

另外，2月PMI数据出炉，其中制造业生产、新订单分项数据均升至荣枯线以上，传递经济景气度提振信号也对债市表现构成了扰动。

有观点认为，3月或是年内利率上限的第一个关键点位，预计10年期国债利率或调整到1.8%左右、30年期国债利率调整到1.95%至2.0%左右。

调整步伐放缓

记者在采访中发现，目前仍有包括中金公司在内的多家机构依旧看好后续债市表现。

“毕竟，拉长时间维度考虑，货币宽松仍为大势所趋。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“虽然短期内，我国债市因为资金面和风险偏好等影响波动有所加深，但年内支撑债牛的基本逻辑尚未改变。简而言之，在内需仍待进一步修复、外需面临潜在风险挑战加大的背景下，无论是货币政策还是财政政策，可能都需要进一步加码来激发实体经济活力，为经济修复提供更有利的政策基础，对应货币政策年内仍会进一步转向宽松，对应国内债券利率中枢相应下行。”

值得一提的是，截至3月3日收盘，银行间债券收益率一改全面上行走势，向下修复。举例来看，SKY_3M回落2BP至1.59%；中债国债收益率曲线2年期下行4BP至1.38%；SKY_10Y下探2BP至1.70%。

“考虑到后续资金面仍存边际转松预期，叠加理财配置尚处季节性高峰，且经历过前期调整后，部分债券产品的性价比开始凸显，具备一定的配置价值。因此，对于债市不必过于悲观。”前述交易员称。

中金公司建议，聚焦国内债市的投资布局，在低利率环境下，各机构仍应以持有为主，频繁交易反而得不偿失；即使选择交易，较优的策略可能仍是反市场情绪配置（更有可能获取超额收益）——即市场恐慌和利率回调时积极介入、配置；利率下行较快、“牛市”情绪较强时，阶段性止盈。

把握做多“窗口期”

“展望3月，我们认为宏观政策定调依旧会保有定力，央行收紧的大前提可能会发生变化，债市面临年内至关重要的做多窗口。”天风证券固收首席分析师孙彬彬称，“未来10年期国债可以看到1.5%、30年期国债可以看到1.7%，建议继续以久期策略为主。不过，央行转松可能以渐进的方式呈现，这也意味着，利率空间是一个逐步释放的过程。”

浙商证券研究所进行的最新债市调查亦显示，各机构对短债的投资情绪明显有所修复；同时，对于降准的预期更加乐观，普遍认为降准会先于降息。

具体而言，有44%的投资者判断3月会降准，41%的投资者认为二季度会降准，显然，投资者对于降准的预期较高且节奏偏前；至于降息，有47%的投资者判断二季度可能会降息，26%的投资者认为三季度会降息，相比于降准节奏的判断延迟了约一个季度，且更多的投资者认为2025年年内不会降息的概率要高于不会降准的概率。毕竟，降准可以释放更多的低成本中长期流动性，对冲后续较大规模的买断式逆回购和MLF到期，以及补充因为政府债发行带来的资金缺口。

对应到债市表现，有26%的投资者认为3月利率曲线将整体走强，呈“牛陡”状态；有17%的投资者认为3月利率曲线将呈现“短端强，长端弱”的特征。

“无疑，现阶段投资者对于短端的乐观程度明显高于长端，我们认为，这可能受到几点原因驱动。”浙商证券研究所固收首席分析师覃汉指出，“一方面，是因为前期短端利率上行较多，1月底至2月底，1年、3年和5年期国债收益率已经大幅上行了15.61BP、20.74BP和19.17BP，多数投资者认为短端已接近调整到位；另一方面，关于3月资金面有望迎来阶段性宽松窗口期的市场声音开始放大；此外，长端受到赔率、股债跷跷板等因素的影响会更显著。由此，目前更建议各机构在合适点位加仓或保持仓位的稳定。”

编辑：张煜

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