新华财经北京12月30日电（王柘）上周（12月23日至12月27日）债市收益率先上后下，10年期国债与10年期国开在周一分别创出1.6645%和1.73%的新低后迎来连续三日反弹，后半周再度走低，全周分别微跌0.5BP和0.25BP。周内消息较多，媒体报道央行基本确定债市违法违规行为首批处罚名单，全国财政工作会议明确明年提高财政赤字率、安排更大规模政府债券，国办发文优化完善地方政府专项债券管理机制等，叠加宽松预期反复，均对债市构成扰动。

12月25日，湖北省四期地方债完成招标宣告2024年地方债发行收官。据新华财经统计，2024年地方债发行总量约为97,935.79亿元，较2023年的93,374亿元和2022年的73,676亿元，分别增长4.89%和32.93%。

行情回顾

上周收益率涨跌不一，曲线趋向平坦。12月27日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较12月20日分别变动5.86BP、6.14BP、3.82BP、3.32BP、-1.21BP、-0.89BP、-0.5BP、1.12BP。

具体来看，周一，资金面宽松，债市收益率下行，媒体报道央行基本确定债市违法违规行为首批处罚名单，收益率转为上行，收盘时，国债期货全线下跌，10年期国债活跃券240011收益率下跌0.25BP，报1.6925%。周二，全国财政工作会议明确，明年实施更加积极的财政政策，要提高财政赤字率、安排更大规模政府债券等，此外，外媒报道明年拟发行3万亿元人民币特别国债，国债期货大幅下挫，10年期国债活跃券240011收益率涨3.5BP至1.7275%。周三，MLF大幅缩量续做，市场宽松预期转弱，债市收益率上行，10年期国债活跃券240011收益率涨1.25BP至1.74%。周四，债市经历前半周的回调后重回涨势，10年期国债活跃券240011收益率跌4BP，报1.70%。周五，债市涨势延续，10年期国债活跃券240011收益率跌1BP，报1.69%。

国债期货先下后上，短端走势较弱，全周来看，30年期主力合约上涨0.25%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.06%。

中证转债指数全周震荡，周五收盘报407.25，全周小幅上涨0.15%。

一级市场

上周利率债合计发行15只、2401.32亿元，其中，国债发行4只、1920.1亿元，地方债发行11只、481.22亿元，无政策性银行债发行。

12月25日，湖北省391.28亿元四期地方债完成招标，2024年地方债发行圆满收官。据新华财经统计，2024年地方债发行总量约为97,935.79亿元，较2023年的93,374亿元和2022年的73,676亿元，分别增长4.89%和32.93%。

据已披露公告，本周（2024年12月30日至2025年1月3日）无国债和地方债发行，政策性银行债将发行11只、970亿元。

海外债市

美国国债收益率上周普涨，截至周五（12月27日）纽市尾盘，10年期美债收益率上涨3.66BP，报4.6192%，为近8个月高点，全周累计上涨9.70BP。2年期美债收益率跌0.41BP，报4.3242%，全周上涨1.60BP。10年期与2年期美债利差升至近30BP。

近几个月来，美债收益率尤其是长债收益率在美联储降息周期里反常攀升的现象，已经引发了越来越多市场人士的关注。长债承压主要因为交易商认为美联储明年的降息步伐将放缓，而且在当选总统特朗普的领导下，美国的财政背景可能会恶化。

NatAlliance证券公司国际固定收益部门主管Andrew Brenner表示，“长端债券近来一直承压，投资者提高了他们在债券中看到的风险溢价。财政状况也是长端风险溢价上升的一个因素，因债务发行可能进一步增加。总体而言，我们看到的是收益率曲线的正常化。”

12月18日，美国联邦储备委员会货币政策会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，截至目前联邦基金利率已从峰值下调一个百分点，货币政策立场已经“明显减少了限制性”。因此，在考虑进一步调整政策利率时，美联储“可以更加谨慎”。由于通胀风险和不确定性很高，联邦公开市场委员会预计2025年放慢进一步调整政策利率的步伐“是合适的”，“与更为坚挺的通胀预期相符”。

公开市场

上周央行公开市场净回笼7982亿元。其中，7天期逆回购投放5801亿元，周一至周五分别投放1096亿元、641亿元、1923亿元、1023亿元、1078亿元，逆回购到期合计16783亿元。此外，人民银行12月25日开展1年期中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，当月16日MLF到期1.45万亿元。

上周资金利率分化，跨年期限资金价格走高，DR001下行3.1BP至1.38%，DR007上行23.1BP至1.8%，R001下行3.1BP至1.51%，R007上行38.6BP至2.14%。

央行公开市场本周有5801亿元逆回购到期。周一、周二、周四、周五逆回购分别有1096、641、2986、1078亿元到期。

要闻回顾

12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。

全国人大常委会会议12月25日表决通过了关于召开十四届全国人大三次会议的决定。根据决定，十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。政协第十四届全国委员会日前召开主席会议，建议全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。

国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出7方面17项举措。一是扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金；在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，提高用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。二是完善专项债券项目预算平衡。优化专项债券额度分配，做好项目融资收益平衡，确保专项债券实现省内各市、县区域平衡，严防专项债券偿还风险。完善专项债券项目“一案两书”制度。三是优化专项债券项目审核和管理机制。开展专项债券项目“自审自发”试点，在10个省份以及雄安新区下放项目审核权限，省级政府审核批准本地区项目清单。打通在建项目续发专项债券“绿色通道”。建立“常态化申报、按季度审核”的项目申报审核机制。四是加快专项债券发行使用。加快专项债券发行进度，加快专项债券资金使用和项目建设进度，加强专项债券资金使用监管。五是强化专项债券全流程管理。加强专项债券项目资产管理，分类管理存量项目资产，规范新增项目资产核算。建立专项债券偿债备付金制度，抓好项目收入征缴工作。对收入较好的项目支持提前偿还债券本金。六是加强专项债券监督问责。加大监督问责力度，严肃持续抓好问题整改工作，加强审计监督，依法接受人大监督。七是强化保障措施。加强组织实施，形成工作合力。开展政策实施动态评估，提高政策实施效能。

国家统计局27日发布的数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%（按可比口径计算）。国有控股企业实现利润总额20387.7亿元，同比下降8.4%；股份制企业实现利润总额50143.0亿元，下降5.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额16062.9亿元，下降0.8%；私营企业实现利润总额19649.1亿元，下降1.0%。11月末，规模以上工业企业资产总计178.87万亿元，同比增长4.7%；负债合计103.51万亿元，增长4.9%；所有者权益合计75.36万亿元，增长4.6%；资产负债率为57.9%，同比上升0.1个百分点。

国家外汇管理局27日公布的2024年9月末中国外债数据显示，2024年三季度，我国外债规模略有下降，结构保持稳定。截至2024年9月末，我国全口径（含本外币）外债余额为25169亿美元，较2024年6月末下降284亿美元，降幅1.1%。从币种结构看，本币外债占比50%，较2024年6月末上升1个百分点；从期限结构看，中长期外债占比43%，较2024年6月末下降1个百分点。“外债规模下降主要受外币外债余额下降影响。”国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌说，受外币融资成本相对较高等因素影响，2024年第三季度末，本币外债余额环比上升1.9%，外币外债余额环比下降3.9%，带动全口径外债余额整体略有下降。

机构观点

天风证券：金融稳定报告中防风险的三大重点任务是隐债化解、房地产金融宏观审慎管理、中小金融机构改革化险，中观压力集中在银行业，中小银行压力尤为凸显。后续需要关注中小银行进一步改革化险是否有新举措，强化存款保险专业金融风险处置功能是助力。以在线修复为主的模式下，中小金融机构金融债仍可参与。债市看多方向不变，只是主要注意阶段性波动，当前10年国债波动区间可能在1.5~1.7%。

民生证券：当前债市利率或已提前反映30BP以上的降息预期，同时或也一定程度包含资金利率往下向政策利率收敛的预期。在货币宽松预期和配置力量共同支撑下，10Y国债利率或仍有继续下探的可能性。但随着利率持续下破新低水平，进一步下探空间已愈发有限，阻力也在增加。综合来看：中期视角下，经济基本面的实质性修复尚需等待与进一步确认，叠加宽货币配合发力，降准降息均仍可期，债牛环境仍存在，债市利率中枢预计呈现波动向下。但短期内而言，债市面临的扰动因素不少，债市震荡市的特征将更为明显，波动调整幅度或也将有所加大，关注调整后带来的入场机会。

华泰证券：中期宏观能见度仍不高，社融和高频数据偏弱，利率债供给高峰期已过，在一致预期之下，适度宽松货币政策引发的降息预期引发非银机构等抢跑利率债。信用收益率跟随下行，其中高等级信用债收益率再创新低，但信用利差被动走阔，中短久期品种尤甚。鉴于利率债已经隐含了较高的降息预期，未来波动大概率加大，明年信用供给偏弱、需求有增量，仍存在资产荒，信用债补涨可能和票息价值受到更多关注。

编辑：张煜

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