新华财经北京2月21日电（分析师蔡翔宇 刁倩）2月9日，人民银行公布金融统计数据显示，1月信贷同比小幅多增，居民信贷有较大改善，企业融资需求有所恢复。受企业债及非标融资支撑，新增社融保持同比多增，结构有所改善。货币增速方面，1月M2同比增长8.7%，M1增速跳涨至5.9%。

一、信贷同比小幅增长，新增社融超预期

1月份，信贷及新增社融同比均有所增长，而新增社融同比多增幅度较大。数据显示，1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%，与2023年年末持平。M2余额297.63万亿元,同比增长8.7%。M1余额69.42万亿元,同比增长5.9%。M0余额12.14万亿元,同比增长5.9%。当月净投放现金7954亿元。

在央行多次强调平滑年末年初波动，信贷均衡投放的背景下，1月份的信贷及新增社融同比均有所增长。从数据来看，1月金融数据呈现出三大特点：信贷总量超预期、结构在改善，社融超预期、结构同样在改善，M1增速回升明显。其中，央行对信贷投放平滑均衡的引导目前更多体现在结构上，零售信贷同比多增，企业中长贷保持一定力度，票据大幅减少。而新增总量冲高或离不开年初银行谋求开门红、早投放早收益的考虑，预计后续信贷投放可能回归央行导向而节奏放缓。

二、实体融资需求走强，春节错位叠加节日拉动居民贷款

从企业部门信贷部分来看，企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比少增0.82万亿元，同比下降17.52%。其中，短期贷款增加1.46万亿元，同比少增0.05万亿元，同比下降3.31%。中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增0.19万亿元，同比下降了5.43%。票据融资减少9733亿元，同比多减了0.56万亿元。

虽然新增企业中长期贷款同比小幅下降，但表现亮眼。在2023年的高基数（3.5万亿元）影响下，同比少增1900亿元，但从绝对量来看，远远超过历史同期，特征上与去年12月一致。从数据上看，1月PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。其中，生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产景气度有所回升。新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。综合来看，一是因为企业景气度回升，开门红信贷需求较好，二是PSL向三大工程的投放体现，三或受近期房企项目融资支撑。

企业短贷和票据方面，短贷增量同比少增，票据融资则同比多减。短贷增量受高基数影响，同比少增，但从绝对值来看仍处于季节性偏高位置，年初为企业短贷的旺季时点。票据融资大幅减少，主要是因为1月初以来，票据利率从低位快速反弹，信贷需求旺盛时银行收票需求降温，相应票据融资增量有所减少。

从住户部门信贷来看，住户贷款增加9801亿元，相较于上年同期多增了7229亿元，同比增长281.07%。具体来看，短期贷款增加3528亿元，同比多增了3187亿元，同比增长934.6%。中长期贷款增加6272亿元，同比多增了4041亿元，增加了181.13%。

居民短贷同比延续上月形势，同比大幅多增，绝对值创下历史新高。主要原因在于，一是银行在零售端持续发力，1月各家银行展开新一轮消费贷等产品利率促销活动，降价推动消费贷实现较快投放。二是春节错位，1月工作日22天，较去年同期多3天。三是寒假及春节等假日拉动消费信贷需求。从数据来看，1月服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点，服务业商务活动指数升至扩张区间，景气水平有所回升。从行业看，调查的21个行业中有13个位于扩张区间，比上月增加4个，服务业景气面有所扩大。在节日效应带动下，居民出行消费意愿增强，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间。另一方面，新增居民短贷同比增长或受乘用车等大宗消费支撑。数据显示，1月份国内狭义乘用车市场零售销量达203.5万辆，同比增长57.4%。

居民中长期贷款方面，同比多增4041亿元，已恢复接近历史同期均值水平。年初“稳地产”政策信号频出，不过受制于春节放假、天气等因素，成交暂未明显回升。从数据来看，1月30个重点城市整体成交888万平方米，绝对量创2019年以来同期新低；单月环比下降43%，单月同比下降19%。虽然新房销售环比仍弱于季节性，但部分城市二手房成交面积环比强于季节性，或是中长期贷款改善的主因。另外，居民中长期贷款恢复或与住户经营贷与长期消费贷增加有关。

三、社融结构有所改善，未贴现汇票支撑非标融资

1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元。1月份新增社融同比大幅度增长，主要的支撑来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款。

非标方面，1月份整体（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）增加了6008亿元，较2023年同期多增了2523亿元。具体来看，委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元。

未贴现银行承兑汇票同比大幅度多增，一方面是“跷跷板”效应，年初企业开票诉求较强，而表内转化需求有限，导致未贴现票据规模明显高增；另一方面或也是信贷供给适度调整下，实体需求不弱的反映。

信托方面，用益信托公布数据显示，1月集合信托发行市场“数增量减”，共计发行资产管理信托产品2500款，环比增加145款，增幅为6.16%；发行规模1018.79亿元，环比减少78.80亿元，降幅为7.18%。1月共计成立资产管理信托产品2440款，环比减少274款，降幅为10.10%，成立规模为688.07亿元，环比减少11.14亿元，降幅为1.59%。1月集合信托产品成立端表现不佳，主要是受季节性因素影响，非标类信托产品成立数量及规模较上月明显回落；而权益市场持续探底，市场情绪相对保守，固收类标品信托产品受到欢迎。

四、政策支撑直接融资，政府债融资占比下降明显

1月企业债券净融资4835亿元，环比增加了7460亿元，同比多3197亿元，非金融企业境内股票融资422亿元，环比减少86亿元，同比少542亿元。

1月企业债券净融资同比大增，一方面是受2023年年初低基数的影响，另一方面则是政策的推动。在2023年第四季度货币政策执行报告中，首次强调合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。按照大力发展直接融资要求，推动债券市场发展，这意味着债券融资规模有望放量。近年来，随着信贷投放的持续增加，社融中信贷占比不断提升，而债券融资规模持续下降。本次政策提出支持直接融资需求，从方向来看，随着央行重视程度的提升以及推动政策的落地，后续债券等直接融资的占比将会得到进一步的提升。

政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元，环比下降了6332亿元。政府债券融资自2023年下半年以来持续支撑社融，其中2023年10月政府债券在新增社融的占比接近80%，11、12月有所回落，但占比仍接近50%。但2023年年末以来，地方新增专项债由于额度限制减速，与化债相关的地方政府特殊再融资债券发行快速回落，化债节奏明显放缓，加上2024年年初政府债券前置发力诉求较弱，对社融的拉动效应弱化。1月政府债券在新增社融当中的占比仅为4.5%，一改此前社融主要依靠政府债券支撑的特点。

五、1月M2同比增长8.7%，M1增速跳涨至5.9%

1月末，M2增速同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期低1个和3.9个百分点。M2增速继续回落，一是受去年高基数影响，人民币存款同比少增拖累M2增速。1月份人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元，去年1月的新增存款规模是2014年以来最高的，在这样的高基数下今年1月同比少增较符合预期。二是稳健货币政策精准有效，人民币贷款同比小幅多增，也支撑了M2增速。1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。开年首月贷款保持稳定增长势头，对实体经济的资金支持力度稳固。同时，稳健的货币政策精准有效，也减少了金融体系的资金空转和套利。三是受春节错位因素影响造成波动。央行此前指出，高频数据往往会受到各种季节性扰动因素的影响，春节就是最大的扰动因素。从往年历史来看，受春节错位因素影响，1-2月M2增速、贷款增量会出现一些波动。

1月M1同比增速跳涨至5.9%，增速较上月回升4.6个百分点，比去年同期低0.8个百分点；M1增速明显回升，主要受春节短期影响较大。1月企业存款增加1.14万亿元，较2023年同期同比多增1.86万亿，预估主要是春节错位造成的影响。由于企业往往在春节期间会以年终奖等形式向居民转移存款，去年春节在1月，而今年春节在2月，因此形成了一定的错位。

1月M2与M1剪刀差为2.8%，较上月大幅收窄。M1与M2“剪刀差”的收窄，一般情况下反映了实体经济和市场主体经营活动活跃度增加，资金活化程度提高等市场现象。而本次M2-M1剪刀差大幅收窄，主要在于M1增速的明显回升。一方面我国经济逐渐恢复，1月PMI三大指数均环比回升，利好企业活期存款增加。1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，分别比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点。另一方面，春节前企业往往会发放年终奖，因此1月份企业活期存款大幅提升。再者，财政政策支持下财政资金转为企业活期存款也有一定积极影响。

1月M0增速同比增长5.9%，较上月增长2.4个百分点。M0是流通中的现金,包含了居民及企业活期存款，M0增速较上月提升，或源于居民为提前过春节做好现金储备，因此流通中现金有所增加。

【宏观洞见】1月金融数据解读：金融数据开门红，实体融资需求改善.pdf

编辑：张骐

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