新华财经北京4月2日电（分析师刁倩）3月份公开市场操作保持平稳，整体流动性趋向宽松，买断式逆回购净投放1000亿元，MLF操作也重回净投放，资金面平稳跨过季度末。资金利率方面呈现‌先紧后松‌的特征，整体流动性逐步改善，跨季末利率波动较大。展望4月，资金面或呈现季节性宽松。同时由于2-4月是往年首次降准落地的重要窗口，4月或是今年降准窗口。从货币政策来看，央行重申“实施好适度宽松的货币政策”，向市场传递出积极信号。

一、资金面走势：3月MLF净投放重启，整体流动性趋向宽松

3月份，央行在公开市场操作保持平稳，买断式逆回购净投放1000亿元，MLF操作也重回净投放，资金面平稳跨过季度末。3月31日，根据央行公告显示，3月开展了8000亿元买断式逆回购操作；MLF实现净投放630亿元；未开展公开市场国债买卖操作，已连续3个月暂停这一操作。由于3月有7000亿元买断式逆回购到期，当月央行实现买断式逆回购净投放1000亿元。分析人士表示，3月买断式逆回购操作保持净投放，增加了流动性供给，有助于稳定跨季末资金面运行。同时，央行通过MLF操作以及买断式逆回购保障3月实现中长期资金净投放，展现出适度宽松的货币政策取向。

3月25日央行开展了4500亿元MLF操作，当月MLF实现净投放630亿元，这也是2024年7月以来，MLF首次实现净投放。3月24日晚间，央行官网提前发布MLF招标公告，将从3月起将MLF操作由单一价位中标调整为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式（即美式招标）。东吴证券分析指出，MLF招标方式转变，意味着MLF资金将按照中标利率的高低排序进行投放，能够满足不同银行的差异化资金需求，有利于降低银行负债成本、缓解净息差压力。

此外，从3月25日开始逆回购操作在披露中标量的同时也新增披露投标量，增加公开市场信息披露强化货币政策操作与市场的沟通。分析人士指出，如果投标量显示“市场需求”，中标量显示“供需均衡”，那么当公开市场操作出现“投标量＞中标量”或“投标量＜中标量”时，公开市场操作信息将更直观体现流动性调节“紧”或“松”的政策意图。流动性投放工具的优化调整与货币政策总量宽松并行不悖，总量操作还将是“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。

3月面临的资金面环境有所改善，跨季前一周资金面边际收敛。一是银行“信贷开门红”告一段落，短期内，信用扩张势头或将放缓，对超储的消耗将明显减小。二是3月是缴税常月，对资金面扰动较季初月相对温和。三是3月政府债供给压力或有所下降，前期1-2月集中发行的2.6万亿政府债部分也将在3月回流。此外，考虑到公共财政的季节性，华西证券预计2025年3月份财政存款净减少约12000亿元，也会降低流动性缺口。因此，从整体来看3月资金面环境有所改善，跨季前一周受资金需求集中释放，资金面边际收敛。

二、资金利率走势：3月资金利率中枢有所回落，LPR报价仍保持平稳

3月资金利率走势呈现‌先紧后松‌的特征，整体流动性逐步改善，跨季末利率波动较大。受央行多次释放“适度宽松”信号，市场对降准预期升温，银行体系资金融出规模显著回升，短端利率有所下行。隔夜质押式回购利率（DR001）由2月底的1.8552%回落至3月14日的1.8001%，下降约5.5个基点‌；7天期质押式回购利率（DR007）从2月28日的2.1262%降至3月14日的1.8121%，降幅达31.4个基点‌。随着政府债供给压力减弱，叠加财政支出和M0资金回流，以及税期扰动消退，资金面自发平衡动力增强。而随着临近季末，跨季资金需求增强，资金利率有所走高。

3月25日起，跨季资金利率不断走高，当日DR007报收1.91%；3月31日DR007报收2.19%，DR001报收1.80%，R001报收2.81%。跨季末资金面出现分层及较大波动，背后的原因主要是季末银行面临MPA等监管考核指标压力下，对银行和非银融出资金的意愿出现明显分化。

3月LPR维持前值不变。3月20日报价信息显示，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。招联首席研究员董希淼表示，近期央行多次开展公开市场操作，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率并未发生变化，LPR较难下降。从银行方面看，随着持续向实体经济减费让利，银行息差缩窄的压力不断增大。虽然2024年银行多次下调存款利率、大力压降负债成本，2025年息差收窄压力或将减轻，但下降趋势仍然未变。因此，银行缺乏压降LPR报价加点的动力。东方金诚首席宏观分析师王青认为，受防范资金空转、遏制长债收益率过快下行势头以及去年12月同业存款监管新规落地等影响，年初以来，DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本也有上升，这意味着当月报价行下调LPR报价加点的动力不足。

从月度利率水平看，3月月度平均利率有所回落，与7天逆回购利率利差收窄。DR007的3月月度利率报1.88%，比2025年2月月度利率2.01%下降了13个基点，与7天逆回购利率1.5%利差有所收窄。浙商证券表示，目前DR007中枢略高于政策利率5.6BP，继续大幅回落的概率不大。

三、资金面展望：4月资金面或季节性宽松，降准窗口或将打开

展望4月，资金面或呈现季节性宽松，降准窗口将打开。华西证券认为，首先，2-4月往往是年内首次降准落地的重要窗口。2022年4月、2023年3月央行均宣布降准0.25基点，2024年2月则降准0.50基点，今年4月或是降准窗口。其次，财政支出、政府债净发行的季节性规律同样是支撑4月资金面边际转松的重要内生力量。此外，4月资金面或也有两个潜在风险点：一是4月作为季初月份，也是常规的大税期。二是4月买断式回购的到期规模较大，为1.7万亿元。

从货币政策来看，央行重申“实施好适度宽松的货币政策”，适时降准降息。3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”。会议明确，实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

分析人士指出，“适度宽松”的提法向市场传递出积极信号。在此货币政策基调下，政策“工具箱”有充足空间，未来将根据国内外经济金融形势和金融市场的具体情况，灵活选择适当的时机来实施政策。

资金面观察：3月平稳跨过季度末，4月资金面或季节性宽松．pdf

编辑：杜少军

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