新华财经北京3月13日电（分析师刁倩）2025年2月份，资金面延续偏紧态势，央行在公开市场操作层面相对收缩，买断式逆回购力度不及以往。资金利率方面，在政府债发行、税期及MLF到期等多重扰动因素影响下，银行间市场资金价格持续维持高位。展望2025年3月，总体上资金面将延续平稳，重点关注下旬多因素叠加下是否会出现波动。

一、资金面走势：公开市场持续缩量投放，春节后资金面延续偏紧态势

2月份，央行在公开市场操作层面相对收缩，买断式逆回购力度不及以往，春节后资金面延续偏紧态势。数据显示，2月5日至2月7日，春节后公开市场将有逾2万亿元逆回购到期。考虑到春节假期后现金将回流银行体系等因素，资金利率持续走高可能性不大，资金面有恢复自发式平衡的动力。为对冲到期影响，央行通过逆回购操作灵活调节流动性，但整体以净回笼为主。2月18日，央行以1.5%的固定利率开展4892亿元逆回购操作，对冲当日5000亿元中期借贷便利（MLF）到期带来的流动性回笼压力。2月25日，央行开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，这一缩量平价续作的操作符合市场预期。业内人士认为，未来买断式逆回购替换MLF的过程还将持续。

2月28日央行公告表示，2月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。中信证券首席经济学家明明表示，2月中国人民银行流动性操作整体稳健，兼顾汇率、银行利差等目标，在公开市场操作层面相对收缩，买断式逆回购力度也不及以往。业内人士解读称，这表明相对稳健的货币投放模式或成为常态，短期内资金面或将延续紧平衡态势。

在政府债发行、税期及MLF到期等多重扰动因素的作用下，2月资金面维持紧平衡状态。渤海证券分析指出，2月资金面延续紧张态势，一是源于央行在公开市场持续缩量投放，背后可能有防空转和调控债市杠杆水平的考量；二是源于政府债发行缴款占用资金较多；三是大型银行负债流出压力加大，相应在资产端缩减资金融出规模。截至2月27日，DR007与7天逆回购利率之间的利差已经超过80bp，说明资金成本较高。但流动性分层情况并不明显，R007和DR007之间的利差仍处于历史较低水平。

二、资金利率走势：2月资金利率维持高位，LPR报价保持平稳

开年以来，在央行释放了强烈稳汇率和控利率的信号后，2月资金面偏紧，资金利率维持高位。春节过后资金利率通常回落，主因是春节前居民取现需求吸收的流动性会回流至银行体系，对银行间流动性形成补充。但此前一直宽裕的流动性似乎发生了变化，在供需力量的共同作用下，资金利率持续上行。同时，由于春节后央行持续实施较大规模的资金净回笼，导致市场流动性整体偏紧，与市场预期存在一定偏差，DR001与DR007自2月7日-11日还出现了短期利率倒挂现象。随着税期、政府债发行等因素扰动，资金利率持续走高。2月18日，银行间7天期质押式回购加权平均利率DR007大幅走高近29bp至2.3440%，创2023年3月31日以来最高。

2月LPR维持前值不变，符合市场预期。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月保持不变。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼在新华财经撰文指出，这是2024年10月两个期限LPR各下降25个基点后，LPR连续四个月保持不变。从短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。他指出，从货币政策看，相比降低LPR，下一阶段实施降准的可能性和必要性更大。但也有分析人士指出，2月以来，多家银行下调或正在下调存款利率。在此情况下，一季度末前后，降息窗口有可能打开，新一波存款利率普降也将在路上。

从月度利率水平看，2025年2月月度平均利率继续走高，与7天逆回购利率利差较大。DR007的2月月度利率报2.00%，比2025年1月月度利率1.93%高7个基点，与7天逆回购利率1.5%利差为50个基点。分析人士指出，中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会提出，要“提高资金使用效率，防范资金空转”。再加上近期监管层正在采取多重措施遏制长债收益率过快下行势头，继1月份DR007中枢出现一定幅度上行之后，2月份资金面继续相对偏紧，利率中枢也继续上行。

业内人士表示，当前资金面紧平衡主要受阶段性因素影响，随着央行加强价格调控，以及未来财政政策、货币政策的配合，市场利率中枢有望逐步回归至政策利率水平，但税期及政府债缴款等因素仍可能使资金面短期维持紧平衡状态。

三、资金面展望：3月资金面保持平稳，今年实施适度宽松货币政策

3月资金面将延续平稳，但月末有资金利率波动以及资金面分层加剧风险。天风证券研究表示，总体上3月资金面将延续平稳，重点关注在于下旬多因素叠加下是否会出现波动。整体上，资金利率预计仍然会维持在不低于逆回购利率的水平上。浙商证券固收团队表示，按照对央行操作的理解，以及结合资金利率的季节性规律，假设政府债并未放量超预期，则对应资金面和分层在3月中上旬压力不大，但是到季末应警惕资金利率波动以及分层风险。中枢部分，目前DR007中枢略高于政策利率，继续大幅回落的概率不大。

2月28日，人民银行、全国工商联等多个部门联合召开金融支持民营企业高质量发展工作座谈会。会上，央行行长潘功胜透露，下一步，央行将引导金融机构增加大对民营经济的进一步投入。实施好适度宽松的货币政策，保持市场流动性宽裕。只要中国的通货膨胀压力不大，将确保民企融资成本在今后比较长的时间中保持在较低水平，为民营企业发展创造一个良好的宏观货币金融环境。

此前，央行发布的2024年第四季度中国货币政策执行报告显示，下一阶段，保持融资和货币总量合理增长。强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕。在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求，保持货币信贷合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

资金面观察：2月资金面延续偏紧态势，关注3月末资金利率波动．pdf

编辑：杜少军

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