新华财经上海6月30日电（记者杜康）境内ETF市场即将迎来一个更强调“主动投研”、也更强调“透明运作”的新产品形态。中国证监会主席吴清此前在陆家嘴论坛上宣布，支持在沪深交易所推出主动ETF。沪深交易所同日发布了主动ETF相关业务指引，为主动ETF平稳落地夯实制度基础。

业内人士认为，主动ETF的推出，将进一步丰富境内ETF市场产品谱系，推动ETF市场从以被动指数工具为主，迈向主动与被动协同发展的新阶段。尤其是，主动ETF的核心要求是持仓透明化，将有助于约束基金风格漂移，也将更加考验基金经理的投研能力，引导基金注重更长期的表现。

兼具双重优势 填补场内主动管理空白

主动ETF，全称为主动管理交易型开放式证券投资基金。与被动ETF以跟踪特定指数为主要目标不同，主动ETF不以复制指数表现为核心，而是由基金管理人自主选择投资策略和投资组合，并在交易所上市交易。

在产品功能上，主动ETF一方面可以借助基金经理的主动管理能力挖掘投资机会，另一方面又保留了ETF交易便利、费用相对较低、资金使用效率较高等特点。投资者可在场内实时买卖，根据市场变化调整配置；场内卖出后资金实时可用，有助于提升资金使用效率。

“目前中国场内ETF以被动指数产品为主、产品同质化较为明显。主动ETF将弥补场内完全主动管理产品的空白。”晨星（中国）基金研究中心分析师王珊表示。

“机构正在大规模进场，将最核心的投资团队配置给主动型ETF部门。主动型ETF可以去金融中介化，降低投资者的入场成本 ，大幅提高市场的透明度，增强市场的优胜劣汰效应。”上海财经大学滴水湖高级金融学院教授、资本市场研究中心主任陈欣说。

近年来，我国ETF市场快速发展。经过二十余年深耕，境内ETF市场已形成较为成熟的产品创新和交易支持体系，目前总规模接近5万亿元。基金公司管理能力、投资者成熟度和市场基础设施持续提升，为主动ETF推出提供了基础条件。

从全球市场看，主动ETF已成为资产管理行业的重要增长方向。截至2026年3月底，全球ETF市场总规模19.9万亿美元，其中主动ETF规模2.1万亿美元，占比10.6%。近十年主动ETF规模年均复合增长率达44%，明显高于全量ETF同期增速。

随着产品形态的演进，主动ETF的策略空间也在不断拓展。陈欣指出，从海外市场看，主动ETF策略已不再局限于简单的股票多头，期权、债券、多空仓位等多元策略正被逐步纳入，并持续分流传统场外基金的市场份额。

每日披露真实组合透明机制约束“风格漂移”

信息披露透明，是主动ETF区别于传统场外主动基金的重要特征。

根据沪深交易所业务指引，基金管理人须基于真实投资组合每日披露申购赎回清单，并建立系统对基金份额参考净值（IOPV）进行实时复核。

业内人士介绍，全球主动ETF主要有全透明和半透明两种模式，其中全透明披露持仓规模占比达98%。全透明主动ETF每日披露真实持仓，并以真实持仓对应证券为基础进行实物申赎。据基金管理人了解，沪深交易所也将采取全透明模式。

这一“每日亮底牌”的机制，直指传统主动基金长期以来的痛点：信息披露滞后与“风格漂移”。

所谓“风格漂移”，是指基金实际运作与合同约定或产品定位发生明显偏离。例如，原本定位稳健均衡的产品，实际却大幅转向单一热点赛道。由于传统场外主动基金通常仅按季度披露主要持仓，投资者往往后知后觉。

“主动ETF的透明持仓，使基金经理必须遵守基金合同约定的投资策略，提升主动投资透明度，能够有效约束基金风格漂移。”王珊表示。

在透明机制的约束下，主动ETF对基金经理提出了更高的要求。上海交通大学上海高级金融学院教授李楠指出，主动ETF与传统意义上“押注单一赛道”的主动型基金存在差异。其核心不只是成交和申赎机制的变化，而是更考验基金经理在大类资产配置和二级资产配置上的投研能力，包括股票、债券、黄金、货币基金、商品等资产的动态调整，以及股票内部风格轮动、行业轮动等。

“以往部分传统主动管理产品本质上是在赌单一赛道或试图通过择股择时来博取短期超额收益，以吸引资金流入，往往造成基民在高价买入，然后亏损，但基金经理却因基金规模增加而获得高额收入。在资管新规下，只有那些真正能够为投资者带来长期回报的基金才有生存能力，而要获得超额回报，主动ETF需要切实提高其资产配置和投资能力。”李楠表示，持仓透明化将有效验证基金业绩真实性，减少信息不对称，让真正具备投研和配置能力的团队接受市场检验，引导市场评价重心向3至5年的长期表现回归。

透明机制也可能推动行业竞争逻辑发生变化。王珊表示，在被动ETF赛道中，头部机构通常凭借先发优势、规模效应和低费率形成壁垒；主动ETF推出后，行业竞争将从流动性规模、费率、资源投入，进一步拓展到主动投研能力、策略差异化和超额收益创造能力。

高透明度并未削弱产品收益 三个维度把握“新物种”

不过，极高的透明度也引发了市场的现实担忧：每日公开前一交易日持仓，是否会导致普通投资者跟风“抄作业”，或被游资机构敏锐捕捉调仓信号后提前“抢跑”，从而反噬产品收益？

对此，上交所解释，主动ETF每日披露的持仓信息反映的是前一日完成交易后的持仓情况，基金管理人的投资决策包含研究框架、选股逻辑、调仓触发条件、交易执行策略及动态资产配置等方面，投资者很难通过前一日持仓结果预判基金经理未来的交易行为。

从全球市场来看，主动ETF产品在全透明模式下实现了规模的快速增长，包括摩根大通（JPMorgan）、资本集团（Capital Group）等基金管理人已成功运营全透明主动ETF，其获取超额收益的持续性并未因全透明模式而减弱。

王珊提到，主动ETF产品的全透明模式对基金经理的综合运作能力提出了更高要求。基金经理必须具备“ETF运作管理思维”。在实际操作中，需秉持平稳有序的调仓原则，通过多日滚动平滑调仓、控制单日权重变化等纪律性手段来降低跟风冲击。其选股与调仓逻辑应具备前瞻性和复杂性，而非依赖简单的短期博弈。

面对即将落地的场内“新物种”，投资者该如何挑选？业内专家建议重点把握三大维度。

一是看“人”：主动ETF的核心仍是主动管理能力。应重点考察基金经理的过往经验和中长期业绩，避开风格频繁漂移、热衷追逐短期热点的人选，同时考量基金公司的整体投研支持力度。

二是看“产品”：考察产品的风格稳定性、换手交易行为、持仓集中度、场内流动性折溢价情况，避免投资于频繁大幅切换赛道、持仓过度集中或底层资产流动性差的高风险产品。

三是比“费率”：通过对比类似策略场外主动基金的综合费率，优先挑选费率具有竞争性的主动ETF产品。

 

编辑：葛佳明

 

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115