新华财经北京9月22日电 美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4%，标志着货币政策对持续性供给冲击的认知发生根本性转向。本周初，美联储官员相继发表讲话。三位地方联储主席的表态，分别从理论逻辑、操作路径与通胀结构三个维度，深度拆解了美联储当前的决策框架。他们的分析不仅解释了本轮加息的内在动因，也预示着未来政策“更高、更久”的演进方向。

古尔斯比：供给冲击常态化打破“看穿”逻辑，直面经济阵痛

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）明确指出，供给冲击正变得“更频繁、打击更猛烈、持续更久”，一旦其对通胀的影响变得持续，“‘看穿’背后的部分逻辑便不再成立”。

自20世纪70年代以来，各国央行通常将供给冲击视为暂时性因素并选择“看穿”。但古尔斯比基于疫情后供应链问题、徘徊在每桶100美元附近的油价以及持续升级的关税等事实，判定这类冲击已成为经济的“常态特征”。这一判断直接推翻了特朗普政府官员关于“供给冲击对价格只构成一次性冲击”的传统论点。

在政策推演上，古尔斯比展现了极度的现实主义。他坦言，应对供给冲击虽不必像应对需求过热时那样激进，但“压低通胀的唯一办法就是加息，缩小供需之间的缺口”。这意味着经济必须经历就业、工资和增长的下降，以适应“一个新的、不那么有利的均衡”。古尔斯比将这种滞胀型冲击下的痛苦权衡视为必然，并直言“唯一的回头之路就是那条艰难的路”。

穆萨勒姆：当前利率仍处“宽松一侧”，力主渐进式紧缩

圣路易斯联储主席穆萨勒姆（Alberto Musalem）则聚焦于“如何执行紧缩”的操作路径。他提出了一个关键判断：即便经历了上周的加息，当前3.75%-4%的联邦基金利率目标区间仍处于“宽松一侧”，货币政策可能仍在一定程度上刺激经济。

基于这一判断，穆萨勒姆对未来的通胀风险进行了概率评估。他认为，若不进一步收紧政策，未来18个月通胀显著高于2%目标的可能性，要高于回落至目标水平的可能性。这一量化视角的风险评估，为年内继续加息提供了直接依据。

在操作策略上，穆萨勒姆明确倾向于“较早通过渐进方式提高利率”。他的逻辑在于，提前采取较小幅度的渐进式收紧，对经济造成的扰动更小，从而降低未来不得不大幅加息的可能性。这种“早且小”的策略，反映出美联储试图在控制通胀与避免经济硬着陆之间寻找最优解，同时也暗示本轮加息并非一次性调整，而是一个持续的校准过程。

卡什卡利：通胀压力跨部门扩散，经济韧性提供紧缩空间

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）指出，通胀压力已超出中东战争引发的油价冲击范围，“蔓延至经济的方方面面”，特别是服务业同样存在明显的通胀压力。

如果通胀仅局限于能源或关税等特定领域，央行尚可寄望于冲击消退；但当价格压力扩散至服务业等广泛领域时，意味着通胀预期可能正在脱锚，价格压力已具备内生持续性。卡什卡利作为7月反对维持利率不变的官员之一，其核心担忧在于“等待太久才加息，可能会面临通胀根深蒂固的风险”。

同时，卡什卡利评估了宏观经济的承受能力。他认为，尽管面临地缘政治冲突和贸易问题，美国经济和劳动力市场依然强劲。这种经济韧性为美联储通过更高利率抑制价格压力提供了充足的空间，使得央行在推进紧缩时不必过度担忧立即引发深度衰退。

内部图景：地方联储的“鹰派共识”与主席的“温和定调”

三位地方联储主席的讲话，可以清晰看到一条完整的鹰派逻辑链条：古尔斯比确立了必须应对持续性供给冲击的理论前提，卡什卡利提供了通胀已广泛扩散的现实证据，穆萨勒姆则规划了渐进式加息的操作路径。然而，这一逻辑链条与美联储主席沃什的表态存在微妙温差。沃什在新闻发布会上将加息定性为“撤除宽松”，并明确表示“不认为我们职责中的两个部分——价格稳定与充分就业——在中期内会相互冲突”，否认需要损害劳动力市场来达到2%的通胀目标。

三位地方联储主席侧重于揭示抗通胀的潜在成本与结构性风险，以管理市场预期；而美联储主席则更侧重于安抚市场情绪，强调政策调整的平稳性。但最新点阵图显示，18名提交预测的官员中有16人预计年内至少还会再加息一次，2026年底利率中值预测升至4.1%，且通胀回归2%目标被推迟至2029年。点阵图表明，三位地方联储主席所描绘的“艰难之路”，实质上已成为美联储官员们的主流共识。

编辑：马萌伟

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115