新华财经上海9月16日电（葛佳明） 过去一个多月，美联储是否加息的市场预期反复摇摆。当地时间9月16日14时（北京时间17日凌晨2时），美联储将公布货币政策声明及经济预测摘要。随着8月核心通胀环比涨幅超出预期，多家投行密集修改观点，预期美联储将在9月转向加息。但部分分析也认为美联储可能继续等待，对于后续加息次数、限制性利率维持时间及市场反应，机构分歧更加明显。

加息预期攀升 美联储利率决议仍存变数

美国劳工部9月11日发布的数据显示，美国8月CPI环比上涨0.4%，高于上月的0.1%；核心CPI环比上涨0.3%，超过市场预期的0.2%。尽管核心CPI同比涨幅回落至2.4%，月度价格压力重新增强，仍使美联储继续等待的理由受到挑战。数据公布后，市场对9月加息25个基点的定价概率由约70%升至九成左右。

海外投行随之密集调整预测。高盛、摩根大通和花旗此前已转向预计9月加息；汇丰最新也将原先维持利率不变的判断，调整为9月和12月分别加息25个基点。此前支持按兵不动的阵营进一步缩小。

中金公司研究部经济学家刘政宁认为，能源成本上升、电信运营商调价，以及人工智能投资相关价格压力持续存在，共同推动通胀环比反弹，新近公布的经济数据已经触及美联储的加息门槛，本次会议预计将加息25个基点。

华泰证券首席宏观经济学家易峘持同样判断，最新经济数据已为9月加息“扫除障碍”。易峘认为，核心服务通胀未呈现进一步放缓势头，叠加油价、关税和人工智能相关涨价扰动，可能推动中间立场票委转向支持加息。

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚则更强调政策信誉的约束。他认为，美国经济增长仍有分化，部分通胀推动因素的持续性也有待观察，基本面尚未使加息成为唯一选择。但在沃什释放鹰派信号、就业和通胀数据又接连超预期后，继续按兵不动可能进一步损害政策可信度，加剧长端美债波动。

瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓也表示，美联储主席沃什于杰克逊霍尔全球央行年会上表明将降低加息门槛，并强调将会根据经济数据作出决策后，如果此次不加息，可能会损害美联储的政策公信力，并导致长期国债收益率进一步上升。

不过市场分歧依然存在。兴业证券首席分析师李怡然认为，尽管市场对9月加息的预期概率已超过90%，美债短端利率也提前计入了加息25个基点，但结合美债收益率曲线变化及美元兑日元走势观察，市场对9月美、日央行政策的预期可能存在错配。其仍倾向于认为美联储9月维持利率不变的概率较大。

李怡然指出，抗通胀仍是政策优先事项，但非农就业总量表现与内部结构存在分化，就业市场基础并不稳固；与此同时，核心通胀的结构性黏性仍然突出。在通胀压力与就业风险之间，美联储可能选择继续观察，以维持现有限制性利率“用时间换空间”。

华创证券姚佩团队也认为美联储9月不加息仍为基准情景，加息对能源供给冲击的直接作用有限，而10年期美债收益率逼近5%，本身已推动金融条件收紧，部分发挥了抑制需求的作用。

后续路径分歧扩大 点阵图或比单次决议更关键

对于美联储后续政策路径，机构的分歧主要集中在两方面：9月之后是否还需加息，以及何时能够重新转向降息。

高盛目前尚未将9月之后进一步加息纳入基准情景。该行首席美国经济学家戴维·梅里克认为，最新CPI报告并未改变其对通胀的基本判断，转向预测9月加息，也包含避免政策结果与市场定价明显背离的考量。

花旗研究则将本次可能采取的行动定性为“鸽派加息”。该行预计，美联储加息25个基点后，年末点阵图中值可能显示年内还有一次加息，但仍有不少官员可能认为9月行动后无需继续收紧。与此同时，花旗预计美联储到2027年年中开始降息。

摩根大通、汇丰和野村证券均预计9月和12月分别加息25个基点。其中，野村证券预计年末政策利率目标区间升至4.00%至4.25%，并在2027年维持不变。美国银行和德意志银行此前则预计今年累计加息75个基点，体现出对更大幅度收紧的预期。

李怡然则认为，即使9月按兵不动，也不意味着美联储立场“转鸽”。美联储仍可能通过点阵图引导紧缩预期：如果利率预测中值指向年内进一步加息，本次维持利率不变同样可以释放偏鹰派信号，表明委员会仍保留继续收紧的选项。

这意味着，观察会议结果需要将当期决议与未来路径结合。除年末利率中值外，官员预测的分布、未来两年的利率水平，以及沃什对再次行动条件的解释，都将影响市场对紧缩持续时间的判断。

崔晓认为，沃什将在新闻发布会上释放偏鹰派信号。这并非为了强化市场当前已经偏鹰派的加息预期（市场目前已反映今年12月再加息一次，以及到2027年10月前累计接近两次额外加息的预期），相反，其更主要的目的是重申美联储维护价格稳定的承诺，并稳定长端收益率预期。

加息未必带来下跌 长债走势影响市场反应

在9月加息已被较充分定价的情况下，政策落地能否缓解不确定性，取决于后续指引是否超出预期，以及长端美债收益率能否趋稳。

刘刚认为，分析加息影响，需要区分持续大幅收紧与小幅“预防式加息”。前者通过提高融资成本、收紧流动性，对经济增长和资产价格形成持续压力；后者若已被市场提前计入，落地反而可能意味着利空兑现。他以1997年为参照指出，当时加息预期在会前逐步消化，政策落地后美债收益率较快见顶回落，美股也在约一周后恢复上涨。

华泰证券也指出，8月CPI公布后，加息预期上升与美股上涨、长端收益率阶段性回落同时出现，反映出市场存在紧缩预期得到消化的交易倾向。花旗提出的“鸽派加息”，则意味着即便本次行动落地，若未进一步强化连续加息预期，市场仍可能获得喘息空间。

但姚佩团队的研究对“一次加息即可利空出尽”持更谨慎态度。其认为，货币政策难以直接缓解能源供给冲击，财政赤字和国债供给带来的长端利率压力也不会因一次加息自动消失。如果会后市场开始定价连续收紧，长债收益率可能进一步上行，企业融资成本与股票估值将同时承压。

纽约梅隆投资管理首席经济学家文森特·莱因哈特也提示，缺乏清晰政策指引，可能使投资者将首次行动理解为更多加息的开端，从而计入过多紧缩预期。

在华创证券的研究看来，若美联储不加息，同时长债收益率见顶回落，紧缩预期缓和有望推动风险资产估值修复，人工智能科技、周期资源品和非银金融可能受益。但如果按兵不动后，油价和债务担忧仍推动长端收益率上升，股市可能继续承压，高估值成长板块更易受到冲击，能源和红利资产则可能相对占优。

若加息落地且长债收益率继续走高，姚佩团队认为，应警惕市场从讨论“是否加息”转向交易“加息多少次”。这一情景下，对利率敏感的科技成长资产可能面临更大估值压力，红利低波等防御方向值得重视。

李怡然关于“按兵不动也可能释放鹰派信号”的判断，则提示另一种预期差：即使本次不加息，偏鹰的点阵图仍可能限制市场对政策转松的押注。因此，单看利率决定难以判断资产方向，市场还将检验沃什能否通过政策解释稳定预期，以及通胀和长端利率能否出现持续改善。

摩根大通的研究则认为，美联储本周大概率加息25个基点，真正的悬念在于后续政策如何描述。如果按兵不动，将构成明显的鸽派意外，可能推动2年期美债收益率下跌约20个基点；如果加息但不提供前瞻指引，短端利率也可能因市场预期落空而小幅回落。更“偏鹰”的情境是，沃什暗示需要逐步撤回2025年的75个基点降息，市场届时可能进一步计价累计75个基点的加息空间。

 

编辑：谈瑞

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