最近一个月，氧化铝期货先是受现货端挺价和几内亚铝土矿政策提振，快速反弹至3270元／吨左右，创出今年4月以来新高，之后随着市场情绪缓和以及国内复产，又快速回落至3000元／吨附近，短期波动加大。立足当下，基于铝土矿供应短期充裕但中期存在隐患，以及国内氧化铝装置在利润回升之后开启复产的事实，再结合盘面持仓特点，我们认为近月2506和2507合约价格以区间运行为主，而主力2509和后续2510合约走势偏多的概率更大。

矿端供应：短期充裕，中期存隐患

国内铝土矿供应分为两个部分：国产矿和进口矿，其中进口矿近年来逐年提升。数据显示，2024年国产矿产量为9300万吨，进口矿补充15876.7万吨，合计供应近2.52亿吨，其中进口矿占比达63.1%。

从今年国产矿的数据看，4月国产矿产量为544万吨，同比增加3.03%，环比减少5.39%；1—4月累计产量2240万吨，同比增加7.64%，约160万吨。从今年进口矿的数据看，4月进口量为2068.4万吨，同比增加45.44%，环比增加25.67%；1—4月累计进口量为6770.11万吨，同比增加34.2%，约1725万吨。

从澳大利亚和几内亚周度港口发运量来看，截至5月30日，澳大利亚周度港口发运量出现下滑，但绝对值仍在历史正常区间；几内亚周度港口发运量连续修复性反弹，当下处于历史中等偏上水平。另外，需要注意的是，印尼2023年上半年禁止铝土矿出口，但今年5月中下旬连续两周出现港口发运情况，且发运量均不少，后续需要关注其发运地点及持续性，或成为国内铝土矿供应的重要补充。

从国内铝土矿库存数据来看，截至5月30日，国内铝土矿港口库存为2615.46万吨，今年以来持续增加，当下处于今年以来最高位置；进口海漂库存为1564.53万吨，处于今年以来的正常范围。

从国内铝土矿需求数据来看，1—4月国产矿月度平均需求在590万吨左右，进口矿月度平均需求在1190万吨左右，合计约1780万吨。从上述几方面数据可以印证，短期国内铝土矿供应充裕。但是从季节性来看，每年9—11月铝土矿进口量会明显下滑，主要原因在于几内亚雨季影响偏大。同时，受5月上中旬几内亚政府对矿区许可证管理趋严的影响，Axis矿山停产概率较大。因此，预计中期进口矿供应仍存在隐患。

产能产量：利润好转，复产开始

5月之后，随着运行产能触底、库存去化以及几内亚政策预期影响，市场悲观情绪缓和，期货和现货价格快速反弹至3270元／吨附近，利润也得到修复。截至5月30日，行业平均利润为439.1元／吨，行业现金成本为2624.9元／吨，行业生产完全成本为2839.9元／吨，国内周度运行产能修复至8460万吨，周度产量修复至166.5万吨，周度库存去化速度放缓。

仓单持仓：仓单减少，持仓平稳

从仓单数据来看，仓单处于持续性下滑状态，4月30日为27.86吨，5月30日为12.82吨。当下，国内现货价格在3300元／吨左右，期货近月2506合约价格在3090元／吨，品种期限呈现标准的back结构，预计接下来一段时间仓单数量仍会下滑，期货价格对产业空头套保资金来说吸引力不大，而现货价格的下跌需要等待复产产能的进一步释放。从持仓量数据来看，2509合约持仓量跟随盘面先增后减，但仍处于相对高位，这预示着2509合约多空博弈或还未结束。

当下，对国内氧化铝来说，需求端较为稳定，多空博弈点均是从供给端出发。短期来看，矿端供应正常，甚至仍有过剩，几内亚和澳大利亚周度发运量正常，进口海漂库存正常，铝土矿港口库存处于今年以来的高位；氧化铝利润修复到可观状态，周度运行产能和产量已触底反弹；国内氧化铝仍在去库，但去库速度放缓；现货价格保持高升水，盘面期限结构呈现标准的back结构。预计近月2506和2507合约价格将呈现上有顶下有底的格局，即复产形成压制，现货走高及去库提供支撑，底部看4月份震荡区间。

中期来看，矿端供应仍存隐患，原因在于几内亚季节性雨季和矿区政策影响明显，后者的不确定性更大，因此预计主力2509合约和后续2510合约向上的概率更大。

长期来看，预计几内亚矿端政策影响不会持续很久，终将回归正常，因此国内氧化铝在矿端供应充裕的情况下，长期价格将围绕成本波动。（作者单位：正信期货）

编辑：郭洲洋

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