新华财经上海8月6日电（葛佳明） 美国7月非农数据公布后，市场对“萨姆规则（Sahm rule）”的讨论热度空前，市场迅速进入 “衰退交易”的逻辑，全球风险资产进入避险模式，降息预期大幅升温，有关美联储已滞后，单次需降息50个基点的观点也增多。

那么“萨姆规则”这次还能预测准确吗？美联储需要紧急降息吗？

萨姆规则准确率之高的原因

根据历史经验，萨姆规则在1960年以来一共9次的美国经济衰退中全都得到了验证。圣路易斯联储FRED数据库公布的7月“萨姆指数”录得0.53%，超过0.5%警戒线，引燃衰退担忧。

来源：圣路易斯联储FRED数据库

美联储主席鲍威尔的讲话曾表达了其对使用萨姆规则的谨慎态度。萨姆规则的提出者、前美联储经济学家Claudia Sahm本人也称美国经济“还未陷入衰退”，且需要注意的是此前并未出现在失业率如此低的情况下触发萨姆规则的情况。

萨姆规则是指，当美国失业率的3个月移动平均值，较此前12个月（不包含本月）的3个月滚动移动平均值低点高出0.5个百分点时，则意味着美国经济已经处于衰退状态或即将进入衰退。

而需要注意的是，萨姆规则在2019年才提出，目前仅是对过去的衰退“回测”100%有效，对未来的预测能力仍有待验证。本轮美国就业和经济复苏的背景较为特殊，分析师普遍认为，基于历史数据的预测更应格外谨慎。

有观点认为，失业率指标上行是由经济衰退造成的，而不是失业率上行导致衰退，所以失业率数据往往是经济和总需求变化的滞后指标。

平安证券首席经济学家钟正生发布报告称，当前应谨慎看待“萨姆规则”的有效性，首先，如果用保留两位小数（而不是一位）的失业率计算，那么目前萨姆指数仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线。

钟正生表示，通过倒推验证圣路易斯联储统计的萨姆指数，是基于保留一位小数点后的失业率测算得到的。如果保留两位小数，目前萨姆指数仅为0.49%。其原因在于：仅保留一位小数时，近三个月失业率（分别为4.25%、4.05%和3.96%）在“四舍五入”后均偏高，系统抬升了近三个月失业率均值读数。

钟正生称，还需要注意的是，本轮美国就业和经济的背景较为特殊，基于历史数据的预测更应格外谨慎。疫情对就业市场的冲击是空前的，美国财政刺激政策前期经济的“过热”也较为罕见，就业市场迈向“正常化”的过程中，失业率更容易大幅波动。美国的GDP、PDFP（私人国内最终购买需求）等经济指标维持强劲，增加了萨姆规则“失灵”的概率。

判断美国经济是否衰退仍为时过早

7月25日美国2024年二季度GDP初值公布，2024年二季度实际GDP同比增长2.8%，较一季度的实际值1.4%出现明显回升。具体来看，GDP的实际增速强于预期主要是由商品消费的回升、设备投资环比上行、私人库存累积以及政府支出偏强导致。

根据Factset8月2日发布的报告显示，标普500指数中，目前已经有75%的成分公司公布了实际业绩，其中78%的公司实现了每股收益（EPS）超预期增长，59%的公司实现了超预期营收增长。

与此同时，尽管市场对经济放缓或衰退的担忧仍然存在，但根据Factset的统计分析师对美股第三季度每股收益的预期调整仍处于正常范围内，从6月30日至7月31日，分析师对第三季度的每股收益预期（即所有标普500公司第三季度每股收益中位数的总和）下调了1.8%，下调幅度与五年、十年和二十年的平均水平相同。

来源：FactSet网站

瑞银全球首席投资总监马克·海菲尔（Mark Haefele)表示，对美国经济陷入衰退的担忧为时过早，对一份数据进行过多解读是不明智的。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper对新华财经指出，市场对美国经济将陷入衰退过分担忧。虽然美联储7月份没有降息的决定确实增加了经济衰退的风险，但就业市场仍然处于相对良好的状态。美联储将于9月份降息几乎已成定局，并且很可能在11月份和12月份再次降息。如果美联储于9月份开始放宽货币政策，美国将有望避免陷入经济衰退。

华泰证券首席经济学家易峘也对新华财经表示，美联储有充足的宽松空间。基准情形下，随着9月降息周期开启以及大选的扰动消退，美联储的货币政策以及两党的财政政策均有足够的空间避免美国的“硬着陆”。

货币方面，名义利率仍处高位，美联储有充足的宽松空间。考虑到当前联邦基金利率处于5.25%-5.5%的高位，高于目前联储预测的中性利率（2.8%），距离货币政策的零利率下限也有充足空间，美联储仍有足够大的宽松力度以避免衰退。

钟正生认为，美联储非必要不会在9月降息50个基点，在“衰退”证据不足的背景下，贸然大幅降息反而会释放美联储“落后于曲线”的悲观信号。

编辑：谈瑞

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