新华财经北京3月28日电  题：价格产品双轮驱动  绿色金融融合发展——2024年绿色金融发展十大趋势（上篇）

作者：申万宏源证券研究所  龚芳 袁宇泽

2023年，在经济有序复苏下，绿色金融作为推动绿色转型及实现经济高质量发展的重要工具，也朝着标准化、规范化和市场化方向发展，绿色金融的政策体系、市场运行、金融产品、区域创新及国际合作都取得了一系列新突破。随着《绿色产业指导目录》更新和各类绿色金融产品配套政策的出台，境内绿色金融标准加速完善，并通过CGT贴标等工作加速推动境内外标准接轨；全国碳市场整体呈现量价齐升态势，地方碳市场继续延续量跌价升；绿色产品种类不断创新，转型金融领域不断推出首创产品；绿色金融区域发展延续分化趋势，绿色金融改革创新试验区的发展明显较快；绿色发展成为全球共识，我国积极通过多边合作平台与倡议加深绿色金融国际合作。

绿色金融的发展路径既要遵循金融市场规律，也要服务当前我国实体经济绿色转型需求，同时还要考虑到在国际竞争中扮演的角色。当前我国绿色金融发展面临五大难点。一是绿色价格市场化机制还尚未形成，绿色信贷的成本优势并未有效体现，绿色债券的溢价不明显，绿色投资产品的超额收益率不显著，碳市场的价格发现功能不强。二是绿色数据获取难度大，企业在强化绿色数据信息披露上面临数据采集难度大、标准不统一以及披露成本高等问题。三是绿色金融的基础标准体系有待完善，在绿色金融信息披露标准、绿色金融统计及风险认定标准上还有待完善。四是绿色金融产品体系不够丰富，现有产品主要以绿色信贷为主，绿色直接投融资产品规模低，绿色金融衍生品市场还处在摸索阶段。五是区域间绿色金融发展差异大，如何推进本地绿色转型是摆在各地政府面前的难题。

展望2024年，绿色金融将成为各大金融机构发展的重要主题词，绿色金融市场的发展有望呈现以下十大发展趋势。本报告上篇将聚焦价格机制、要素定价、产品供给、产品类型以及碳核算五大领域进行深入阐述。

一、价格机制：CCER重启加速碳价市场化进程

2024年全国温室气体自愿减排交易市场（CCER）正式重启，与全国碳市场扩容实现互补衔接。扩大全国碳排放交易权市场行业覆盖范围是2024年的重点任务之一，随着2023年年中生态环境部环境规划院密集召开相关高碳行业纳入全国碳排放权交易市场专项研究会议，预计建材、钢铁、石化行业将成为首批扩容行业，将带动相关市场主体参与碳市场，提升全国碳市场与CCER市场的活跃度。

CCER重启预计将带动非控排企业参与碳市场建设，推动企业形成内部碳定价机制。对于控排企业来说，CCER重启为实现控排目标提供新的途径；对于非控排企业来说，CCER交易能够为企业带来新商业价值，促使新能源企业、林业单位以及碳资产管理公司等非控排企业积极参与CCER重启交易。预计CCER项目审定与减排量核查机构正式获取资质后，新的CCER减排量将进入市场交易，将带动两类非控排企业的参与。一类是造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电和红树林营造四类项目的业主或将能够将减排效果转化为资金，带动相关项目开发；二是大型企业或将抢滩布局碳资产管理领域，以宁德时代为代表的具有碳中和需求的公司已抢先设立碳资产管理公司，加强对碳资产的规范化、体系化以及精细化管理。

CCER重启将吸引更多金融机构参与，通过碳金融产品创新推动碳市场完善价格发现机制。当前部分证券公司已于CCER开市重启后获得证监会关于公司参与CCER交易的无异议函，预计未来参与碳交易的证券公司等金融机构将迎来大扩容，并依托体系优势、专业优势以及资源优势，带动非标准的碳金融产品开发，提高碳市场的创新性、流动性和市场性，进一步完善碳市场价格机制。

二、要素定价：绿色要素将享受更高的估值溢价

从境外经验来看，绿色金融发展离不开ESG投资的兴盛，绿色融资成本降低、绿色投资获得相对超额收益率是绿色金融市场规模扩大的必要条件。我们认为，未来绿色股权和债权融资都将更加有效，绿色产品的估值溢价将有所凸显。

股权定价方面，股票市场投资价值化趋势下ESG投资溢价或将显现。从境外经验来看，ESG产品大发展阶段，ESG投资超额收益率都会比较明显。例如，2019-2021年间，美国ESG公募基金数量由185只大幅增加至2021只，管理规模增长1.5倍，同期标普500 ESG指数的表现优于标普500指数。从基金的回报来看，美国可持续股票基金的资产加权回报率在2019年至2021年间反复波动，但一直高于非ESG基金。当前我国股票市场投资正朝着长期化、价值化转型，绿色主题的公募基金和ETF也进入快速发展阶段，预计企业绿色价值将更多在企业估值中体现。

债权定价方面，“漂绿风险”降低将缓解投资者逆向选择问题，绿色债券溢价或将凸显。随着信息披露质量的提升，部分企业“漂绿”行为将得到有效遏制，这有利于缓解投资者逆向选择问题。同时，随着绿色金融作为五篇大文章之一被列作我国金融高质量发展的重要方向，绿色投融资生态将进一步完善，投资人、发行人将有更强的内生动力积极参与绿色实践，从而促进绿色债券市场发展。我们预计2024年绿色金融市场定价能力将进一步提升，激发市场投资热情，促进形成正向循环，引导更多资金进入绿色领域。

三、产品供给：碳金融衍生品扩容值得期待

试点交易所持续推进碳衍生品创新实践，碳衍生品交易活动有望进一步扩展。为充分利用碳衍生品的价格发现和稳定碳价预期功能，针对我国各交易市场存在的碳价格差距太大问题，北京、上海、广东、深圳和湖北均已经推出了碳衍生品。从碳金融衍生品来看，未来创新方向主要分为三类：一是交易工具创新，以碳期货、碳远期、碳期权产品为主，随着CCER重启，期现联动或将是2024年的重要方向；二是融资工具创新，以质押融资贷款为代表，碳债券、碳回购等产品作补充，例如中国太保为首批参与上海碳市场碳回购交易的企业提供碳资产回购保险，为碳资产回购交易保驾护航；三是支持工具创新，以碳保险、碳指数为代表，2022年3月港交所上市首只碳期货ETF，推动商品ETF向碳信用产品延伸。

碳期货处于紧密研究筹备过程，2024年有望推出全国首个碳期货产品。我国碳期货产品缺失且期货发展落后于现货交易，导致我国碳市场有效性不足。据国家发展改革委粗略统计，按照八大行业测算碳排放量，若引进碳期货交易，则交易量可比单纯碳现货交易量多50倍。从国际碳市场经验来看，2023年欧盟碳金融衍生品交易占EUA总交易的90%左右，其中期货合约交易量居全球前列，带动了基于欧盟碳期货市场的系列指数产品发展。当前，市场对于推出碳期货产品的呼声较高，2022年广期所两年期品种计划获证监会批准，明确将碳排放权等16个期货品种交由广期所研发上市。2023年12月，国家发展改革委发布《粤港澳大湾区国际一流营商环境建设三年行动计划》指出，推动广州期货交易所积极研发碳排放权、电力等绿色发展类期货产品。随着广期所正式揭牌两周年，预计2024年有望推出碳期货产品。

四、产品类型：转型金融产品成为重要品种

转型金融成为近年来国际金融发展新方向。欧美等发达国家由于绿色金融起步较早，在转型金融框架、标准等方面具有先发优势，但从整体来看，转型金融仍处于起步阶段，是全球绿色金融发展的新课题与新方向。相对于较为成熟完善的绿色金融领域，随着我国加速出台转型金融指导框架、技术标准等，转型金融或将成为支持企业绿色转型的重要工具。近年来，我国转型金融的发展具有自下而上、产品先行的发展特征，多地发布转型金融支持目录和转型金融工作指引。目前，央行等也正在积极推进全国性转型金融标准框架、实施指南等制度指引的制定，预计会吸取先行先试地区的优秀经验，提高标准的普适性及可行性。

转型金融产品的大扩容将为我国企业绿色转型提供有效支持。一方面，转型债券、贷款等产品的结构设计优化是发展转型金融的紧要任务。预计未来转型债券、贷款等产品将在期限匹配、目标激励以及风险管理的设置上有所优化。从期限匹配来看，我国转型债券、信贷产品相较国外期限较短，以2-5年期为主，与碳密集行业的转型活动周期存在结构错配难题，延长转型金融产品期限、降低转型金融融资成本是重要方向。从目标激励来看，转型金融产品通过设定关键绩效指标“KPI”和可持续发展绩效目标“SPT”推动发行人实现ESG目标，为提升目标激励效果，未来产品设计或将更多使用更加全面、公正的第三方ESG评级等外部指标。从风险管理来看，高碳行业的企业在转型过程中将面临较大的资产质量波动，易于引发信用风险，因此在产品设计上做好收益与风险匹配也是重要方向。另一方面，股权、保险类融资工具是转型金融产品类型拓展的方向。与绿色金融工具体系类似，转型股权融资、转型保险以及转型基金等产品推出也将进一步完善转型金融体系，更好为企业绿色转型提供资金支持。

五、碳核算：绿色要素入表“进行时”

探索绿色要素入表，为评估企业绿色价值提供基础信息。近年来，针对科技、数字等其他现代动产要素，财务核算和信息披露制度不断探索创新，有力推动了科技金融、数字金融的发展，支持企业的科技、数字价值更多被市场挖掘与判断。参照数字要素入表的实践，接下来可以探索如何使绿色转型技术、绿色工艺流程、绿色生态资源等绿色要素在企业报表上有所体现。例如，在“存货”项目下增设“其中：绿色生态资源”项目，在“无形资产”项目下增设“其中：绿色生态资源”项目，在“开发支出”项目下增设“其中：绿色转型研发支出”等项目。参照企业的资产评估准则，主要通过收益法、市场法以及资产基础法三种方法进行企业价值评估，绿色要素入表将有助于测算绿色行动以及绿色资产对息税前利润、企业所得税、折旧与摊销、营运资本、资本支出等涉及未来预期现金流的会计科目。这将在很大程度上缓解“漂绿”行为对市场价格发现功能的阻碍，便利投资者配置真正的绿色企业，支持更多企业绿色化转型。

在绿色要素入表的基础上，加快推进企业完善碳核算及碳足迹数据统计。当前针对企业绿色转型信息已有不少民间组织和商业机构提供相关信息服务，但存在数据过于集中于上市公司、各口径下数据不可比、数据集成化程度低等问题。为支持绿色金融更好发展，未来可以探索强化跨部门、跨领域绿色信息共建共享机制，以生态环境主管部门、行业协会、大型企业牵头，探索建立中国企业绿色信息库，有效满足各类投资者以及政府部门的需要。另外，2024年政府工作报告明确提出要加快推进碳核算及碳足迹的统计工作，预计统一规范的产品碳足迹管理体系有望构建，市场也将涌现出一批专业的第三方绿色服务机构提供相关信息及统计服务。

编辑：杜少军

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